港币系列专题（一）：港币汇率制度进化史

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1、2017年6月30日汇率报告港币汇率制度进化史——港币系列专题（一）郭嘉沂张峻滔兴业研究兴业研究分析师分析师摘要：今年以来，美元指数持续走弱背景下，港币相对美元显著贬值，再度引发市场对于联系汇率制未来走向的担忧。本文作为系列第一篇，梳理联系汇率制的历史和运作机制，并对史上汇率大幅波动加以分析。联系汇率制是香港作为国际金融、贸易中心的重要配套制度。汇率套利机制和利率稳定机制是其运行基础。自2005年金管局框定美元兑港币7.75至7.85的区间后，美元兑港币汇率曾多次逼近甚至突破强方兑换保证7.75，但尚未逼近过

2、弱方兑换保证7.85。整体而言，美元与港币的利差、美股与港股的相对表现、香港房地产等因素造成的国际资本流动决定着美元兑港币走势。国际资本对于大陆及人民币的信心变动，对于港币稳定亦有影响。关键词：港币，联系汇率制1○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告港币汇率制度进化史——港币系列专题（一）香港是高度外向型经济体，其资本账户完全开放，国际资本流动频繁，货物与服务进出口贸易总额巨大（见图表1）。作为小型开放经济体，其政策焦点始终是确保货币价值相对稳定。联系汇率制能有效降

3、低进出口商和跨境投资者的汇率风险，创造有利于进出口贸易和国际资本自由流动的环境，因而是香港作为国际金融、贸易中心的重要配套制度。目前香港是全球少数采用货币发行局制度（currencyboardsystem）/联系汇率制的经济体之一。其联系汇率制自1983年10月实施以来，也曾面临亚洲金融危机等各种挑战。2017年初至今，在美元指数震荡下行的背景下，港币兑美元却持续走贬，不禁再度引发市场对于联系汇率制前景的思考（见图表2）。联系汇率制如何运作？如何解释近期港币持续贬值的现象？港币会在未来几年与美元脱钩吗？若脱钩美元，

4、港币汇率制度会有哪些改革选项？本系列报告将针对这些问题展开分析。作为本系列报告的第一篇，我们将对香港联系汇率制的运作原理和历史演进做简要介绍，同时重点回顾和分析美元兑港币汇率的历史走势。2○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告图表1：香港进出口总额与GDP12,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000199719981999200020012002200320042005200620072008200

5、92010201120122013201420152016香港名义GDP（百万港币）香港进出口总额（百万港币）资料来源：WIND,兴业研究图表2：美元指数与USDHKD7.831057.821007.817.80957.79907.787.77857.76807.757.7475USDHKD美元指数（RHS）资料来源：WIND,兴业研究3○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告一、香港汇率制度历史演进香港的汇率制度发展大体经历了四个时期，分别为银本位制时期（1863-1

6、935年）、挂钩英镑时期（1935-1972年）、浮动汇率制时期（1974-1983年）以及联系汇率制时期（1983年至今）（见图表3）。我们首先将对联系汇率制实施之前的三个时期的发展进行梳理，以期能更好理解香港汇率制度的历史脉络。图表3：香港汇率制度的演变历程时间汇率制度参考汇率1863年—1935年银本位银元1935年—1972年挂钩英镑1英镑=16港币（1935~1967）1英镑=14.55港币（1967~1972）1972年—1973年±2.25%范围内与美元挂钩1美元=5.65港币1973年—1974年挂

7、钩美元1美元=5.085港币1974年—1983年浮动汇率制1983年10月至今挂钩美元1美元=7.80港币资料来源：兴业研究1.1银本位制时期（1863年-1935年）1841年，香港成为英国殖民地后，长期流通多国货币，包括印度卢比、墨西哥银元以及大清银币等金属货币。殖民当局尝试推行英镑作为法定货币，但白银当时依然是香港最为流行的货币。殖民当局推行英镑的措施一直难以实现，主要是因为香港与中国大陆的贸易在经济中的地位日渐提高，当时的清政府仍以银元结算贸易，使得白银成为香港本地最为流行4○C兴业研究版权所有“兴业研究

8、”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告的货币。直至1935年内地放弃银本位，香港才随之放弃事实上的银本位。1.2挂钩英镑时期（1935年-1972年）1935年11月，香港殖民政府宣布港币为本地货币单位，与英镑的固定汇率为16港币兑1英镑。但是直至1937年，香港当局才终止了各种银元的流通，完成了本地货币统一化进程，正式以港币作为法定货币。