中金2018年大类资产配置策略：向险而兴

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1、大类资产研究2017年10月29日大类资产配臵2018年大类资产配臵策略：向“险”而兴2018年大类资产配臵展望个股回顾年初至今中国大类资产的表现，我们去年大类资产配臵年度策略报告的标题“险中寻机”就可以很好的概括，股市亮眼，债起风云，大宗分析员王慧，CFA商品跌宕起伏波动高企，房价受控，海外投资起到了增强回报分散风险SAC执证编号：S0080514120001的作用，我们基于BL模型构建的组合今年年化回报率12.7%，夏普比率hui.wang@cicc.com.cn1.8。展望2018年，我们建议

2、资产配臵关注以下三条主线：联系人彭一夫对增长的再思考。全球经济同步复苏，国内在制造业和房地产投资加速SAC执证编号：S0080116110008以及消费维持较快增长的拉动下，经济向好，通胀上行，货币政策继续SFCCERef：BJU855退出宽松，改革着力于解决不平衡不充分的问题，提升经济增长的效率yifu.peng@cicc.com.cn和质量，总体来看经济的上行风险大于下行风险。企业盈利能力改善，增速上可能放缓但盈利向好的趋势不改，市场一致预期趋势性上调，而且全球同步复苏也增强了企业盈利向好的趋势

3、和动能。对波动的再思考。今年除大宗商品外的其他主要资产的波动率都降至历史低位，A股波动率降至2002年以来的最低值。波动率右偏和长尾的特征使其维持在当前低位并不罕见，而且随着中国资本市场的发展，监管层防范金融风险的要求，以及养老金改革和国际化发展带来投资者结构的重构，股票资产波动率中枢有望降低，从而提升其配臵的性价比。资产间相对吸引力的变化。首先，“房住不炒”奠定明年房地产政策从紧基调，投资房地产难度提升。在居民存量资产配臵分散化及新增收入的配臵需求下，股票受益首当其冲。其次，实物投资受限有助于促进

4、另类投资产品的丰富化，所谓需求创造供给，美国另类投资也是随着需求增加才逐步成熟的，另类投资在国内发展空间还很大。第三，股债间相近期研究报告对吸引力正从偏股向中性变化，不过从趋势看尚未到拐点。第四，当全球股指从08年低谷中走出，中国股市过去十年的回报率仍为负，虽然•大类资产

5、大类资产配臵月报：关注资产间相对2017年表现不俗，但目前绝对估值和百分位比较全球主要市场都不高。吸引力的变化(2017.10.08)•大类资产

6、大类资产配臵月报：格局未改，何惧2018年大类资产配臵建议扰动(2017.09.04

7、)综合上述分析，从风险收益效益衡量，我们建议2018年超配股票，包•大类资产

8、大类资产配臵月报：波动上升，以静括A股和港股，标配大宗商品和其他海外资产，低配房地产和债券。受制动(2017.08.01)制于经济向好、通胀上行、严监管、去杠杆、中美利差等方面的影响，•大类资产

9、资产配臵方法论系列之十：另类投资预计债券收益率易上难下，有股性的可转债、高收益债等将表现相对较不再“另类”(2017.07.17)好。经济和企业盈利向好从分子端利好股票资产定价，机构投资者的发展以及监管层防范金融风险的要求，推动股

10、票资产波动率中枢下行，提•大类资产

11、大类资产配臵月报：下半年超配股票，标配债券(2017.07.02)高其风险调整后的回报率，另外从居民资产配臵需求以及各类资产相对吸引力来看，配臵股票的性价比最高。“房住不炒”政策下，投资房地产•大类资产

12、大类资产配臵月报：资产定价中的博弈(2017.06.01)的难度提升、效益降低。大宗商品供给增加慢于需求，价格有上行空间，而黄金价格受制于美联储加息预期有向下的压力。配臵海外资产可以分散风险，而且在全球经济同步复苏的背景下，配臵海外权益类资产有望获得超额回报，港股

13、市场依然是国内投资者配臵海外资产的最重要的类别。具体的配臵比例请参见图表74。我们在资产配臵方法论系列报告中陆续落地了四类资产配臵模型，即马尔可夫状态切换模型、风险平价模型、BL模型以及均值方差模型。我们在报告的附录中对这四类模型过去一年多的实践结果进行了综合述评，并比较了主要资产配臵模型的特点供投资者参考。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年10月29日目录2017年回顾：险中寻机..............................................

14、.........................................................................................................5资产表现：有效前沿向左上方移动...................................................................................................................