大类资产配置在险资运用中的出发点和最终目的

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1、大类资产配置在险资运用中的出发点和最终目的作者：刘生月长城财富资产管理股份有限公司副董事长本文刊登于《当代金融家》杂志2017年8月刊，原题为《大类资产配置在险资运用中的出发点和最终目的》。导读保险资金运用中的大类资产配置涉及保险公司的经营战略，受大类资产监管比例约束以及会计分类约束。从资产管理角度，满足保险公司经营战略的要求，同时满足负债的要求，使得保险资产获得可持续的复利增长，是大类资产配置的出发点，也是保险资产管理的最终目的。保险资产管理过程中大类资产配置的目的是什么？首先是满足保险公司的经营战略，使大类资产的配置和保险公司的经营战略相一致。保险公司的经营战略如果激进，会导致大类资产

2、配置的激进；如果经营战略保守，大类资产的配置亦会趋向保守。大类资产的配置首先是大类资产的战略配置，时间跨度至少为5年、10年，甚至更长时间。其次是规避整个经营历史中可能遇到的各种风险。因为保险公司的经营是长期永续的经营，会经历不同的经济周期，各类资产在周期不同阶段的表现不同，如果拉长时间来看，各类资产的风险收益特征也会表现出差异。一般而言，风险较高的资产长期会有比较高的均衡收益，风险较低的资产长期则会表现出较低收益。大类资产配置的目的就是通过配置，在不同的经济周期和周期的不同阶段平滑资产收益，以此降低经济波动给资产收益带来的不利影响。在资产管理过程中，除资产的战略配置外，还应该有大类资产的

3、战术配置。战术资产的配置和战略资产的配置的关系应该是以战略配置为中枢，在此基础之上根据不同时期各类资产的表现做比例上的微调以达到优化战略资产收益的目的，同时也不会因为战术资产的配置使得战略资产的配置偏离方向。战术资产的配置和调整周期应以年度为限，甚至可以以季度为微调时间跨度，尤其在中国这样的新兴市场，资产价格表现出较大的波动性，经济政策和利率政策的调整相对变化较大，在阶段性利率高点时给资产管理人提供了微调多配固定收益类资产的机会，在阶段性利率低点时又提供了多配权益类资产的机会。资产配置是投资决策中的重要环节，是决定投资组合业绩的最重要因素。对保险公司而言，做好资产配置不仅需要考虑宏观经济形

4、势、监管政策变化、资本市场状况等，还需要结合公司内部的资产负债结构、战略发展规划、整体风险偏好等进行大类资产配置。资产管理人在制订资产配置计划以及实施资产配置过程中，均会受到不同因素的制约，影响短期、中期、长期的资产配置。如何在战略指引和各种约束条件下，平衡和实现各类预期投资目标，充分考验着一家保险公司的资产配置能力与投资决策水平。保险公司在制订资产配置计划过程中，总体来说会考虑以下几大因素：一是监管政策要求，它决定了保险资金可投资的国别、市场与资产类别以及各项具体投资要求和大类资产比例等；二是资本市场的特征和变化，它决定了各类资产的中长期风险收益特征和中短期预期收益变化；三是保险公司的经

5、营战略和中短期经营目标，它决定了资金的风险偏好及收益要求。因此，可以将影响大类资产配置的因素大体分为法律与法规约束、经营管理目标和公司战略与风险偏好等。法律与法规约束由于保险资金的公共属性，保险资金的运用在各国都受到法律法规的约束，包括资产投资范围和投资比例的合规要求、偿付能力要求、短期流动性约束等。这些约束是底线控制要求，短期无法调整且必须遵守的约束，故要在可能出现问题之前进行预估，提前做好应对方案。大类资产比例根据目前的监管规定，保险公司投资资产被划分为流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产五大类资产。保监会针对保险公司配置各类资产制定了资金运用比例上限：投

6、资权益类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%（重大股权投资的账面余额，不高于本公司上季末净资产）；投资不动产类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%（购置自用性不动产的账面余额，不高于本公司上季末净资产的50%）；投资其他金融资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的25%;境外投资余额，合计不高于本公司上季末总资产的15%；且针对保险公司投资单一资产和单一交易对手规定了集中度比例上限：固收类、权益类、不动产类、其他金融资产单一品种投资不超过5%。大类资产比例合规约束目前暂不需要考虑账户管理维度。以上限制虽然在一定程度上约束了保险资金的投向，但降低了系统性

7、风险、集中度风险及流动性风险，为保险公司的稳健经营和保险资金的合理配置提供了法律保障。偿付能力偿付能力充足率一直是保险行业的核心监管指标。偿付能力充足率由实际资本和最低资本决定，“偿二代”下最低资本的构成更加科学和充分，同时考虑了资产端、负债端以及资产负债的匹配效应、风险相关性的分散效应。各类风险最低资本计量根据所投资产对应的基础风险因子和特征系数综合决定，进而影响保险公司的日常投资行为。部分保险公司业务发展较快，资本补