我国开放式基金评级信息质量研究

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1、中大管理研究2010年第5卷(2)表1三大基金评价体系比较晨星理珀银河按采用投资风格九宫更加注重以基金契约根据基金中股票和债分类方法格的方式进行分类，分为依据券的构成情况分成八成九大类大类风险调整业绩指标：单根据投资者的不同需风险调整业绩指标：依只基金的相对收益测求，分别按稳定回报、据净值增长率转换而评级依据量指标成的标准分，减去依据，减去该基金的保本能力、总回报和净值增长率的标准差风险测量指标费用进行评级换算成的标准分夏普比率，贝塔系数，单位净值阿尔法系数、累计净值增，R平方系几何平均净值增长长率涉及的指标数、年(季、月)几整评，级同类，基综金合的风风险险调渊整率

2、系数、夏、R普平比方率等、贝塔何平均净值增长、贝塔评级等指数、R平方等注释：中国其他几家评级机构对基金的评级方法大同小异，从方法论上来讲基本是一致的，只是在具体细节上有一些差异。中信评级采用了分红及再投资的时间加权几何收益率作为基金收益评价指标，采用最近三年的年化标准差作为风险评级指标。天相评级把衡量风险调整后的收益作为判断基金投资业绩的基本依据，采用詹森指数作为风险调整绝对收益指标，采用风险调整收益衡量指标Stutzer指数作为风险调整后的相对收益指标。Stutzer指数考虑了收益率分布偏离正态的情况下对业绩比较的影响(Stutzer，2000)。理柏基金中国评级

3、体系里，通过四个独立的评估标准对基金从四个方面分别进行评级：(1)保本能力。以历史数据为依据，反映基金相对于同一资产类型中的其他基金的抗跌能力，是相对性的指标；(2)费用。该指标反映基金相对于同类销售费用的减少程度；(3)总回报。理柏总回报评级以历史数据为依据，反映基金相对于同组别中的总回报；(4)稳定回报。以历史数据为依据，反映基金相对于同组别中经风险调整后的稳定回报。理柏的评级更注重的是投资者的需求。投资者的风险偏好、生命周期和家庭财产状况都会影响到投资者对基金投资的不同需求。比如一个处于单身期、有一定积蓄、风险承受能力强的投资者更愿意选择高风险高回报的基金，而

4、一个处于家庭成熟期、接近退休、风险承受能力低的投资者则更愿意选择低风险低回报的基金。从投资者的角度来看，他更希望评级是有针对性的。也就是风险承受能力强的人只需要在高回报高风险的基金中做比较，风险承受能力低的人只需要在低风险低回报的基金中做比较。理柏的评级在一定程度上可以满足投资者的这一需要。风险承受能力强的人可以选择总回报领先的基金而不需要考虑保本能力、费用等问题；风险承受能力低的人可以选择保本能力领先的基金；风险承受能力一般的人可以选择稳定回报领先的基金；对费用敏感的人可以选择费用最低的基金。但是，理柏评级中的总回报评级只考虑了基金的回报，而没有考虑风险，因此，相

5、比于既考虑了基金的收益又考虑基金风险的晨星评级来说，我们预测理柏评出的总回报领先的基金日后的业绩水平并不优于晨星评出的五星级基金。银河评级先在基金分类的基础上确定符合评级条件的基金，然后计算同类基金在最近一年的收益评价、风险评价，最终依据风险调整收益评价结果。具体来说可以分为以下个步骤。首先，在计量收益指标过程中，综合考虑基金在评价期内的净值增长率、平均季度净值增长率以及平均月度净值增长率，进行基金收益的衡量，基金在每个阶段的净值增长率被转换为标准分，合计标准分越高，基金收益越好。其次，以月度净值增长率的标准差进行基金的风险评价。标准差越大说明基金净值增长率偏离均值

6、的程度越大，投资风险也越大，标准差同样被转换为标准分，标准分越高，基金的风险越大。最后，综合考虑基金的收益评价与风险评价，从收益评价的得分中减去风险评价得分，即为分风险调整收益标准分。在同类基金中，将该指标按从大到小的顺序排列，前20％f~基金被评为5星，次之20％的为4星，中间20％的为3星，最后的20％为1星。银河所采用的方法与晨星一样在基金评级过程中考虑了基金的风险因素，但是，总的来说，银河评级过程中考虑的因素不够全面，并日_过于侧重基金净值增长率，我们预期这对基金评级的有效性有所影响。根据以上分析，我们提出以下几个假设：假设1：H0：晨星评出的五星基金的平均

7、业绩优于理柏评出的五星基金的平均业绩。H1：晨星评出的五星基金的平均业绩不优于理柏评出的五星基金的平均业绩。假设2：H0：晨星评出的五星基金的平均业绩优于银河评出的五星基金的平均业绩。H1：晨星评出的五星基金的平均业绩不优于银河评出的五星基金的平均54中大管理研究2010年第5卷(2)表3晨星、理珀和银河评出的五星基金业绩指标描述统计其余、ll，绩指标评级公司样本个数均值标准差标准误均值晨星16573．1l81．7596．365区间净值增长率(％)理珀34359．1079．0234．267银河24274．1980．1875．155晨星l650-200．6930．