我国创业板市场ipo抑价原因研究

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1、厂]兰竺我国创业板市场IPO抑价原因研究王力(贵州财经学院，责O,I’l贵阳550001)摘要：本文先对IPO抑价的各种理论进行了综述，随后进行实证研究。本文选取了创业板市场中的9O支股票作为样本，对影响其IPO抑价的因素及其对于抑价的影响程度进行了实证分析。本文发现，发行规模、发行市盈率、中签率、换手率、发行前资产利润率、上市首日大盘指数等变量在一定程度上解释我国中小板市场IPO抑价的现象。最后，本文提出了一些有针对性的建议，以推动IPO~p价能够有效缓解。关键词：JPO抑价；创业板；换手率D0I：10．5969／j．issn．

2、1671—6596．2010．29．025l引言劣势。IPO(InitialPub1iCofferings)首次公丌发Welch(1992)提出从众假说，认为人们认购股票同样存行，是指股份有限公司筹集资金，为委托金融中介机构，在羊群效应，假如一个人看到某支股票在没有人购买的时候第一次公开的在资本市场向广大投资者发售股票。关于他也不会买，丁-是发行人为了吸引“头羊”，避免无人认购IPO市场定价行为的研究已经成为‘个热点，而其中最为就不吝惜抑价，使发行顺利。关注的就是关于首次公开发行抑价的问题。它是指股票公信号假说认为资本市场是一‘个

3、难以被投资者区分的“柠丌发行的定价往往低上r1交易首臼的收盘价格，使认购檬”市场，业绩好的公司为了与业绩不良的公司区别而通过IPO的投资者能够获得超常的股票收益率。IPO抑价发出该公司具有美好的前景的信号，而后其可能在固内外经济学家和学者通过大量的实证研究表明，世SEO中弥补之前的损失，而业绩较差的公司却不能这样，久界各地的IPO抑价现象几乎郁存在，而新兴的资本市场的而久之，抑价现象就成为一个普遍现象。流动性需求理论和这种现象尤为严重，在中国创业板开板不到半年的时间风险补偿假说是从两方面的角度分别说明IPO抑价是为了吸内，我们不难

4、发现，存新股上市首几收盘价明显高j二发行引更多的投资者。流动性需求理论认为，股票上市后需要一价。那么本文将通过文献综述利实证研究分别探讨引起创定的流动性才能有助于价格发现，而实现流动性最重要的手业板市场较高的IP0抑价率的原因和影响IPO溢价率的主要段就是大量投资者的参与，为了吸引更多的投资者进行交因素的影响程度。易，发行人故意压低价格来创造较高的需求从而提高流动2关于IPO抑价现象解释的综述性。而风险补偿假说认为新卜市的股票在发行和真正市之IPO抑价现象的研究历史已经走过了将近半个世纪，间存在着一定的时问差距，在这段时间，投资者

5、面临很多风而在上个世~580年代对IPO抑价之谜的研究尤为突出，出险，特别是在二级市场上可能出现大幅下跌，从而影响新股现了具有代表性的如赢家的诅咒、信息不对称理论等等。上市的表现。为了吸引更过的投资者进行申购，公司用抑价随着行为金融学的出现和发展对?IPO抑价之谜的解释也的方式对其弥补。另一方面，为了应对定价后=级市场大幅得到了进一步的发展，其中包括过度反应、反应不足和自下跌从而影响市后的市场表现风险，承销商在新股定价时我归等假说。也可能会有意压低价格为新股上市下跌预留空间。2．1经典主流理论对IPO抑价现象的解释2．2行为金融学

6、对IPO抑价的解释市场反馈假说认为，竞价标购股票时，投资银行可能过度反应假说认为，一般的个人投资者被看作是“情绪低估IPO来吸引经常的投资者在预售阶段揭示相关信息，投资者”，而承销商和机构投资者被认为是理性的，同时认这些信息随之用丁股票正式定价。一方而，承销商用低估为投资者基于对自己的知识和能力以及所获信息过高的估计作为投资者暴露自身估价的回报；另～方面，为了保证特和评价，采取过激的行为，表现出“非理性的狂热”。发行定IPO的真实揭示，承销商必须更多的低估利好信息，较人以首次公开发行的收益和上市后出售所持股票获得的收益少低估坏信息

7、，才能吸引投资者，从而导致了如此的结两者之和的最大化为目标，而为了实现这一目标，发行人要果。赢家诅咒将投资者分为完全信息和完企无信息两类求承销商和机构投资者存上市后一段时间内禁止出售手中的投资者，前者只有当股票价格被低估的时候才会认购，则股票，限制供给同时情绪投资者步入购买行列，使股价上后者得到的是“鱼龙混杂”的股票，当其意识到这一点的升，但是他们理解未来一段时间内股价必然回归股票理论价时候就理性的选择退出，那么发行人为了吸引更多的投资值，他们手中的股票可能未售完而遭受损失，为了弥补预期者，就需要将股票的价格降低以弥补只有少量股票

8、发行的损失，承销商过高的抑~EJIPo价格。’收稿日期：2010—09—03修回日期：2010-09-23基金项目：本项目系贵州财经学院研究生科研项目。作者简介：王力(1985一)，男，陕西西安籍，研究生，研究方向为金融工程。45中国西部科技201