证券市场噪声交易者风险存在性检验研究

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1、投资理财IINVESTMENTFINANCING证券市场噪声交易者风险存在性检验研究西北农林科技大学陈娜娜刘迎洲本文在目前取得的行为资产定价模型有关成果的基础上，结是Shefrin和Statman(1994)提出的行为资本资产定价模型(BAPM)。合我国学者对我国证券市场的情绪量化指标的研究，针对我国证他们构筑的行为资产定价模型将理性的信息交易者和非理性的噪券市场的噪声交易者风险的实际情况改进了检验模型。在此模型音交易者在市场上的交互作用同时纳入资产定价框架，两类投资的基础上以上海股市经验数据为研究对象，

2、得出了比资本资产定者在市场上相互影响，共同决定资本市场的价格。价模型更贴合我国实际情况的结论，为我罔股市需进一步完善改既然BAPM更贴近实际，那么在我国的证券市场kBAPM是否革提供了直接的经验证据。更加适用呢?我国的证券市场是否存在噪声呢?这就是本文要解决一、引言的问题。本文将通过应用更为合理客观的动量指数(在下文阐述)以资本资产定价模型(CAPM)为代表的传统金融学是以理性以我国上海A股股票市场数据为研究对象做尝试性的实证研究，人假设和有效市场假说为基础发展起来的关于投资者在最优投资找出我国股票市场噪

3、声交易者风险存在的证据。组合决策和资本市场均衡状态下各种证券价格如何决定的理论体二、噪声交易理论系，而实际情况是：并不是所有的投资者都会以理性的态度做决(一)噪声噪声的概念最早由Black在1986：~提出。在其发表策。大量的国内外研究也发现投资者的情绪、性格、感觉等主观的《Noise》一文中，噪声被定义为一切能不同程度地使资产价格偏素产生的认知偏差在投资过程中有着不可忽视的作用，影响着投离资产价值的因素和事件，噪声在行为金融理论里是与信息相对资者的决策。尤其是20世纪70年代末以来，金融学家们在标准金融

4、的。根据BlackX,~噪声的定义，金融市场上的噪声可以表述为：金融学理论的实践应用中发现大量诸如规模效虚、日历效应、羊群效应资产价值偏离资产均衡价值的状态。Black认为市场存在另一类交等现象不能得到合理解释。为了解释这些市场异象，金融学家们将易者，他们不拥有内部消息并非理性地把噪声当作有效信息进行心理学纳入研究当中，提j{{了行为金融理论，其中一个重要成果就交易，并把这种交易者称为“噪声交易者”，他认为：噪声交易者占其一，购买并长期持有策略该策略是一种相对消极的策略，组合。例如上证50指数组合：由50

5、指数的全部成份股组成，按每一主要购买并持有某种股票组合较长时间，不频繁地进m，不做太多股票在指数中所占权重分配投资金额。其次，由相应的基金管理公的调整。其思想基础认为市场是有效的，组合的调整本身有风险和司负责日常维护，主要是确保足够的跟踪精度()j．分之一)，使基金操作成本，而且长期而言总会得到平均收益水平。这种策略的绩效净值的变化率始终与指数保持一致。最后，市场上的投资者通过购在市场上升阶段较好，而在市场下降阶段较差。而关键则在于买人买指数基金实现指数化投资。的时间。对于投资者而言，指数化投资相对于个股

6、投资的主要优点在由于目前二级上市公司的发展前景仍存在变数，投资成功的于：非系统风险几乎为0，不用担心“踩地雷”；不用担心基金经理的企业将可能带来类似诺基亚、微软等数千倍的投资收益。长期投资败德行为，“煮熟的鸭子”不会飞掉；以很低的成本实现了分散化投收益是目前二级市场最大的盈利机会。在一般情况下，由于交易制资，省去了所有研究个股的所有成本，可以专心研究市场整体。特度(如涨跌幅度限制的放宽等)的差异，短线投资数次成功所带来别适用于“不知情交易者”。因此指数化投资是中小投资者，最好的的收益有可能一次失手而本利无

7、归。当然，长期投资必须建立在选择。相当高的专业水平和判断能力的基础上。其四，选择组合投资策略。组合投资是对长期投资的补充。通其二，恒定比例策略。与一级市场相比，二级市场的投资风险过分散投资，可以兼顾风险与收益，提高长期投资成功率。组合投将更大，而预期收益也相对较高。因此，投资者应综合考虑自身的资具体有：股票与债券、储蓄的组合；股票与债券、基金的组合；上风险承受能力以及两个市场的规模对比，分配在两个市场间投资市公司中不同行业股票的组合等等。在确定投资组合时，应考虑到的基本比例；在一定时期内，由于资金的跨市场

8、流动，有可能使两不同行业的特点，就当前状况及未来发展空间等问题进行研究和个市场彼此消长的效应，可以考虑适当调整投资比例。存开始没定判断，有侧重点地进行分配。按照国外的经验，只要投资组合中有资产组合以后，根据市场变化调整组合比例，使各资产在组合中的一家企业最终获得成功，则整个投资组合就具有长期投资价值。比例始终与开始时一样。当股票市场t：涨时，逐步卖出股票，增加货币市场资产；存股票市场下跌时，买进股票，减少货币市场资产．参考文献