中美公司财务杠杆运用的比较分析

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1、三、现代财务理论与实务问题研究285中美公司财务杠杆运用的比较分析邵希娟崔毅【摘要】本文首先介绍美国公司主动应用财务杠杆的情况并从理论上对其进行原因分析；然后介绍我国上市公司在财务杠杆运用方面的不舍理现象，并结合实际进行原因分析；最后就我国公司决策层有效运用杠杆提出了四点建议，目的在于提高我国公司管理者的次策水平，加强公司管理者对杠杆的识别和杠杆效应的认识；理解决策和公司蛄构、杠杆、收益、风险之间的互动关系；充分意识到杠杆预测功能和控制风险的功能。有效利用财务杠杆规避风险，提高公司的获利能力。【关键词】财务杠杆融资结构融资决策风险收益一、美国公司主

2、动运用财务杠杆的情况美国一些公司，在1984--1990年，发行了大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股票；在1990---1994年，却纷纷利用股市发行大量的新股，得到的资金用于偿还债务；而1994年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票。我们也可以从1984—1995年美国公司的融资比重表中进一步看出他们在融资决策中的这种显著变化，如表1所示。表11984--1995年美国公司的融资比重(％)年份198419851986198719881989199019911992199319941995内部融资7183

3、77798079779786847267外部融资29172321202123314162833新债4536413"／464536—19123442新股一16一1918—16—26—24一13454—6—9资料来源：

4、为了投资而不得不进行的筹资。因为新股筹资负值，内部融资所占比例也大幅度地减少。说明公司资金有富裕，286中国会计教授套年套论文桑(2002)一部分资金用于回购股票，同时加大了分红的力度。上个世纪80年代以来，美国企业在债券市场上增加了10000亿美元的债券，同时从股票市场赎回了约6000亿美元的股票。可见他们发行债券的真正目的是在有意识地主动地调整公司的财务结构，提高公司的财务杠杆。他们为什么要这样做?下面我们通过一个有趣的例子来研究财务杠杆对公司获利能力和风险的影响：如图1所示的三个公司除负债率(或财务杠杆)不同外，其他情况均相同，我们求这三个公

5、司(也可以看成是一个公司的三种不同融资决策)在以下两种情况下的自有资金税后利润率。圈1只是财务杠杆度不同的三个公司1．当公司的资金经营利润率为15％时，我们来计算自有资金税后利润率。裹2资金经营利润宰为15％时自有资金税后利润宰的计算过程公司ABC经营利润30利息O1015税前利润302015所得税(税率33％)9．96．64．95税后利润20。113．4如．n5自有资金税后利润率10．05％13．4％20．1％由表2看出，A、B、C三公司资金经营利润率相同，即生产经营人员对公司的贡献是相同的，他们用财务上筹到的资金每一元都获得了O．15的经营利润

6、，但仅仅是由于融资决策不同，使公司自有资金的获利能力大大不同：A公司仅为10．05％，B公司却为13．4％，而C公司已达到20．1％，是A公司的2倍。造成这种差异的原因有两点：一是债务的节税作用，由于B、C公司债务的和息使其税前利润减少，因此，三个公司在资金经营利润率或经营利润完全相同的情况下，B、c公司缴纳的所得税分别比A公司少3．3和4．95，少缴纳的部分都将平分给自有资金。从而提高了白有资金的税后利润率。二是借款利率的固定性使债务融资具有杠杆作用。为了更好地说明这一点，我们忽略所得税，如表3所示。表3忽略所得裁情况下自有资金税后利润率的计算过

7、程公司ABC经营利润30利息01015税前利润302015所得税O税后利润302015自有资金利润率15％加％30％三、现代财务理论与实务问题研充297以C公司为倒分析：白有资金利润率=n塾÷塾L羔訾产二必=墅苎笪竖土j笔署二塑业-15％+坐堑等攀即：自有资金利润率=资金经营利润率+自有资金利润率由两部分构成：一部分是自有资金作为资金的一部分获得的经营利润率，另一部分是债务资金作为资金的一部分获得的经营利润减去支付给债权人的利息后多余的部分再均分给自有资金所得到的。由此可见，当资金经营利润率大于利率时。负债比率越大，公式(*)右端第二部分就越大，自

8、有资金利润率就越大。正如表3所示，A公司最差．c公司最好。一2．当公司的资金经营利润率为15％时，同理我们可以计算出白有资