熔断机制在中美运用的比较分析

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1、熔断机制在中美运用的比较分析摘要：熔断机制起源于美国，自2016年1月1日在我国三大交易所实施，然而自1月8日起暂停实施。本文在分析熔断机制的中美发展历程的基础上，从熔断阀值、投资者结构、资本市场配套制度深入考察熔断机制在中国失效的原因，以期为相关部门口后推出更加完善的熔断机制提供一些参考。关键词：熔断机制资本市场磁吸效应一、熔断机制金融市场价格超过一定幅度后对交易进行限制的制度统称为熔断机制。熔断机制分为“熔而不断”和“熔而断”。前者指价格触及熔断点后,可交易但报价限制在熔断点之内，新加坡交易所采取的熔断机制属于此

2、类；后者指价格触及熔断点后，在随后的一段时间内暂停交易，美国的熔断机制及我国2016年年初实施的指数熔断机制属于此类。熔断机制设计初衷是在证券价格发生与基本面无关的剧烈波动时，如错误信息、错误交易指令及羊群效应所引起的剧烈波动时，中止交易使得错误信息、交易指令得到修正，给与市场参与者冷静期使投资者得以理性思考以恢复对市场的信心。熔断机制实施以来，人们普遍认为其有以下正面作用：增加正确信息扩散的时间，减少羊群效应；便于交易系统清理堵塞的交易指令；减轻个股在极端情况下流动性降低的问题，缓解闪电崩盘。但同时，熔断机制也有其

3、负面作用：产生磁吸效应一一临近触发阀值时，证券价格加速向阀值水平靠拢，加大触发熔断的可能性；使市场失去价格发现的功能，降低市场效率；降低做空和跨市场套利的成本。二、熔断机制在美国的引入与发展美国的熔断机制包括•大盘的熔断机制及个股熔断机制。大盘的熔断机制可追溯至1982年，芝加哥商业交易所曾在1982年对标普500指数期货合约实行日交易价格为3%的价格限制。但这一规定于1983被废除。1987年10月19日(黑色星期一)，道琼斯工业指数一天内重挫50&32点，跌幅达22.6%,至此美国证券交易委员会考虑引入熔断机制。

4、1988年10月19H,美国商品期货交易委员会与证券交易委员会(SEC)批准纽约证券交易所与芝加哥商业交易所执行熔断机制，即，当标普指数下跌250点时，股票、期权和股指期货市场交易暂停1小时，当恢复交易后再下跌150点时，市场交易暂停2小时。1997年10月27B,由于亚洲金融危机的辐射，美国股市首次触发熔断机制，此后美国证券交易委员会对熔断机制的执行规则进行修改。1998年4月执行新规，即每个季度开始时，根据道琼斯工业指数上一个月收市价格平均值计算该季度基准值，触发阀值为10%,20%,30%。2012年5月31日

5、，SEC发表声明，标准普尔指数取代道琼斯指数成为基准指数，同时将触发阀值调整为7%,13%,20%,该机制于2013年4月8日生效。个股的熔断机制可追溯至2010年。2010年5月6日，因高频交易，美国股市闪电崩盘。道琼斯工业指数20余分钟内暴跌9%,为避免类似交易发生，2010年5月18日美国证监会推出了个股熔断机制，规定，标普500指数的成分股股价如果在5分钟内波幅达到或超过10%,将被暂停交易5分钟。2010年9月，SEC宣布个股熔断机制新规，规定对价值25美元以下和50美元以下的股票，交易价格分别背离触发价格

6、5%和3%时，停止交易。2012年5月31日，SEC发表声明，如果5分钟内个股价格波幅超过预设的安全比例，就可能被暂时停止交易15秒，若恢复交易后该个股的涨跌幅仍未回归安全地带，则该个股将被中止交易，该机制于2013年4月8日生效。三、熔断机制在中国的引入与发展2015年6月，我国A股市场屡现千股跌停的现象，为抑制追涨杀跌，降低市场波动性，中国证监会考虑引入熔断机制。2015年9月6H,中国证监会表示，将研究制定实施指数熔断机制。2015年12月4口，证监会正式发布指数熔断相关规定，并于2016年1月1日起在上海证券

7、交易所、深圳证券交易所及屮国金融期货交易所正式实施。指数熔断相关规定采取“三市联合熔断、涨跌双向熔断、分档熔断以及熔而断”的模式：以沪深300指数为基准指数；以A股和B股、基金、可转换公司债券、可交换公司债券以及股指期货为熔断对象；熔断阈值是5%和7%两档，涨跌达到阈值均会熔断；触发5%熔断阀值时，暂停交易15分钟，触发7%熔断阀值时,全天屮止交易，14：45及之后触发5%熔断或7%熔断，则暂停交易至收市。2016年1月4日，熔断机制实施的首个交易日，13点12分，沪深300指数首次触发5%熔断阀值，暂停交易至13点

8、27分，复盘后仅用6分钟便触发7%熔断阀值，当口不再恢复交易，沪深两市提前收盘。2016年1月7日，9点42分沪深指数跌幅达5.38%,触发熔断机制，9点57分恢复交易后，仅1分钟，沪深300指数跌幅7.21%,全天暂停交易至收盘，当天交易时间不足15分钟。因熔断机制并未实现预期稳定市场的效果，反而起到了一定的助跌作用，因此，1月7日晚间三大交