论股指期货中熔断机制在我国的效用

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1、论股指期货中熔断机制在我国的效用陈旭光，陈旭东(1．东北财经大学金融学院，辽宁大连116025；2．东北财经大学财政税务学院，辽宁大连116025)(摘要]熔断机制(ci~ultBreaker)的作用在理论界长期存在着分歧。本文主要通过对熔断机制在我国的实践经验总结分析其效用，推出结论}在我国琦前的股指期货风险监管帝】度中，不应缺少熔断机制，事实证明它能够起到及时预警和有效缓冲风险的功效。[关键词]股指期货；熔断机制i风险监管中囱分类号：F830文献标识码：A文章编号：lO08-4096(2010)03~-002I—D4一、引言系，该机制能够减

2、少交易风险从而“使真正的在筹备五年之后，我国的股指期货终于问投资者的指令进入市场”；Christie，Corwin和世。为此中国金融期货交易所(以下文中简称Harris经研究后也发现熔断机制中的“熔而断”“中金所”)反复制订、修改了多条风险监控措措施有利于提高信息传播的效率，降低信息的非施，但却取消了此前曾一度准备采用的熔断机对称性。而反对者则认为，当市场产生剧烈制⋯。本文认为：既然要把“保证金融期货平波动时，这种人为的限制是对市场机制的破坏，稳运行”_2放在首位，则取消其作为其重要手段它使得市场价格不能及时地反映交易者的交易意的熔断机制这并不

3、妥当，为此本文从多个角度对愿，价格有效性下降。Gerety和Mulherin其进行了分析，总结其在我国的摸索经验和适用(1992)研究认为，断路器不仅不能起到稳定市性，论证其风险监管效用并提出改进建议，为保场的作用，相反却增加了市场波动J。得出相障我国股指期货的稳健运行、也为日后将继续推似的研究结论的还有Lee、Ready和Seguin出的其他金融衍生品种作风险监管方面的制度(1994)、Subrahmanyam(1994)、Goldstein和研究。Kavajecz(2000)。“熔断”(CircuitBreaker，又称断路器)是国内学者对

4、熔断机制也褒贬不一，支持者认目前国际通用的股指期货风险监管制度，它与涨为熔断机制具有很好的价格缓冲和风险警示的作跌幅限制(PriceLimit)、减速措施(Speed用、具有“合理性”；反对者则认为在中国没Bumps)并称为“三大自动稳定机制”E3]。1987有必要采用这个机制；而另一些观点则认为其有年股灾之后，美国总统府专责小组推出了布雷迪利有弊、尚需仔细斟酌。报告(BradyCommissionReport)认为，股指期二、熔断机制在我国的实践及功效分析货的两类交易行为：组合保险和指数套利是股灾回顾当年我国的首个金融期货品种——国债的罪魁祸

5、首，而采用断路器措施可以“尽可能期货，就是因为各方准备还不充分以及风险监管地缓解市场大幅波动”¨4J。机制不够健全的情况下推出的，结果发生了“3各国研究者始终存在着与熔断机制有关的争·27事件”，国家因此停止了该品种，之后金融论。Greenwald和Stein发表文章认为断路器的作衍生品市场更是“陷于停滞”J。正是出于对风用是重新平衡及时交易和充分信息披露之间的关险的考虑，交易所需要提前对各种交易规则和风收稿日期：2010-03-05作者简介：陈旭光(1974一)，男，辽宁鞍山人，博士研究生，主要从事资本市场等方面的研究。E—mail：kns0

6、3101@yahoo．COITI．Cn21险监管制度做大量的检验，同时也给投资者提供价格大幅波动和降低风险的作用；③其中封住了一个了解股指期货平台和实战的机会，于是在10％涨跌停板的次数占触及熔断交易日总量的2006年推出HS300股指期货仿真交易合约。18．49％比率，这表明在3月份合约大幅波动的1．熔断机制在HS300仿真期货中的应用日子里，至少②有18．49％的时候即使是熔断机有研究者使用多个国家和地区指数期货的日制也未能使市场波动获得缓解；而在剩余的将近收益数据，分别用传统正态分布方法与贝叶斯方81．51％(1—18．49％)的比例里，

7、熔断机制或法来计算各期指合约日收益率序列的风险价值多或少地遏制了行情走向极端，发挥了稳定市场(VaR)以及条件风险价值(CVaR)之后，发的作用。现：在七个所选样本中①，我国HS300仿真指数2．熔断机制在创业板中的应用期货的VaR值最大，这意味着我国股指期货的潜我国创业板个股上市首日采用了熔断机制。在风险较大，如果准备不足而贸然推出则市场风2009年10月30日，创业板首批28家公司上市，险难以预料¨。而在过去三年多的HS300仿真股开盘便集体上涨，很快均触发盘中涨幅20％的指期货的模拟交易过程中曾多次发生过触及熔断第一次熔断，集体停牌半个小

8、时后恢复，很快其的情况，以下表1中是3月份合约的数据统计。中20只个股又触发第二次熔断，再度停牌半小表1HS300仿真期指3月合约统计时；之后市场的投