浅谈我国股指期货市场的熔断机制

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1、浅谈我国股指期货市场的熔断机制浅谈我国股指期货市场的熔断机制2015年9月7日，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所发布征求意见通知，拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。这一消息一经发布，就在市场上产生了巨大的反响。众多专家学者各抒己见，分析熔断机制的利弊以及可能对我国股指期货市场带来的影响，更是为熔断机制的有效实施提供了大量的意见。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断将于2016年1月1日起正式实施。但是，经过1月4日和1月7日二次提前收盘，创造了休市最快记录的同时，也意

2、味着我国的这一尝试没有达到期望的效果。为维护市场平稳运行，经中国证监会批准，上海证券交易所决定自2016年1月8日起暂停实施《上海证券交易所交易规则》第四章第五节规定的指数熔断机制。熔断机制的这次尝试虽然没有获得成功，但也让我们获得了许多相关的经验，进而分析相关原因与对策，相信会对我国股市期货市场的管理有一个稳步的提升。　　一、我国熔断机制的相关介绍　　熔断机制（CircuitBreaker），也叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。具体来说是对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一

3、个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。熔断制度有熔而断和熔而不断两种表现形式。熔而断是当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；熔而不断是当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内继续交易，但报价限制在熔断点之内。　　熔断制度对于股指期货的作用主要表现在如下几个方面：对股指期货市场的交易风险提供预警作用，有效防止了风险的突发性和风险发生的严重性；为控制交易风险赢得思考时间和操作时间；有利于消除陈旧价格导致期货市场流动性下降；为逐步化解交易风险提供了制度上的保障。　　我国股指期货引入的熔断制度，

4、是在股票现货市场上个股设置10%的涨跌幅限制的基础上，为了抑制股指期货市场非理性过度波动而设立的。根据上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，我国熔断基准指数为沪深300指数，采用5%和7%两档阈值。即沪深300指数较前一交易日收盘首次上涨、下跌达到或超过5%但未达到7%的，指数熔断时间为15分钟；如果尾盘阶段（14：45至15：00期间）触发5%或全天任何时间触发7%，将暂停交易至收市。　　二、国内外相关熔断机制介绍　　（一）国外主要国家熔断机制介绍　　早在1987年，为了控制股票交易风险，美国各资本市场就设立了这一

5、机制，但因为遭到自由市场派的反对，并没有实质性的执行。1988年10月19日，即1987年股灾一周年，美国商品期货交易委员会（CFTC）与证券交易委员会（SEC）批准了纽约股票交易所（NYSE）和芝加哥商业交易所（CME）的熔断机制。自1987年股灾以来，在以后的18年中，美国没有出现过大规模的股灾。截至1997年10月27日，全球股市受东南亚金融危机冲击时启动过一次。　　英国的熔断机制主要针对个股交易。根据英国《金融时报》报道，当英国FTSE100指数成分股涨跌超过动态参考价格3%或者静态参考价格8%，则实行5分钟集合竞价，

6、即自动终止执行期。对于FTSE100以外的其他股票按流动性高低和交易价格设置不同的涨跌幅度限制。3%的价格变动并不大，所以自动终止执行期间实际是市场每天有规律进行的一种内置功能。　　英国最大的金融保险和抵押贷款银行（HBOS）曾经在2008年银行危机最黑暗的时候，18次处于自动终止执行期。虽然最后没有逃脱倒闭的结局，但是专家表示如果没有这一机制，情况会更混乱。　　韩国的熔断机制出现在1997年的金融危机之后，1997年亚洲金融危机爆发，韩国股市恐慌蔓延。为平抑市场剧烈波动，保护投资者权益，韩国股市先后从美国引进指数熔断机制和个

7、股熔断机制。如果韩国股票综合指数（KOSPI）较前一天收盘价下跌了10%或10%以上，并且这种下跌持续了一分钟，股票交易暂停十分钟，个股涨跌幅限制为15%。韩国熔断机制每天只实施一次，在下午2∶20以后不再实施。如果股票市场出现暂停交易的情况，期货合约停止交易20分钟。从该制度的实践看，熔断机制作为非常规的制止股价异常波动的手段，在韩国使用的次数并不高。截至目前，韩国股市共出现10次熔断交易中断现象，其中1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机前后是熔断交易机制发挥作用较多的时候。　　日本东京证券交易所（东证）于1994

8、年2月引入熔断机制。该机制规定，当股价波动超过一定幅度时，将停止交易10分钟。东证的熔断阈值并不是一个固定的比率，而是根据不同的基准股价（前一交易日收盘价）设定不同的熔断阈值。比如，当基准股价在100～200日元之间时，股价上下浮动超过50日元，即触发熔断；当基准股价在150