中美上市公司财务治理模式比较研究

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1、中美上市公司财务治理模式比较研究三、中美上市公司财务治理结构之比较公司财务治理结构作为公司法人治理结构框架中存在和运行的一个重要系统，在公司法人治理结构中处于核心地位。财务治理结构是财务治理的基础，是财务治理发挥效力的依据，目前对公司财务治理结构的研究，大多局限于实务管理方面，本文着重结合企业制度安排，从财务资本结构、财权配置等方面对中美上市公司现状作简要阐述和比较，并引用经典案例进行具体分析，试图为推动和完善我国上市公司财务治理结构提供参考。(一)美国上市公司财务治理结构1.上市公司财务资本结构在美国，企业最大的股东是机构投资者，

2、如养老基金、人寿保险、互助基金以及大学基金、慈善团体等。其中养老基金所占份额最大。在20世纪90年代初，机构投资者控制了美国大中型企业40%的普通股，拥有较大型企业40%的中长期债权。20家最大的养老基金持有上市公司约10%的普通股。不过，尽管机构持股总量很大，一些持股机构也很庞大，资产甚至达几十亿美元，但在一个特定公司中常常最多持有1%的股票。因而在公司中只有非常有限的发言权，不足以对经理人员产生任何压力。投资者主要依靠接管和兼并来控制公司。机构投资者不长期持有一种股票，在所持股公司的业绩不好时，直接改变自己的股票组合，卖出该公司

3、的股票。持股的短期性质使股票交易十分频繁，造成公司接管与兼并事件频频发生。由于股票流动性大、周转率高，出现严重的持股短期化，经理人员面对主要股东的分红压力只能偏重于追求短期赢利，对资本投资、研究与开发不太重视。美国主要是按美英法系的基本要求订立公司法的国家普遍实行的一种公司治理结构模式，也称为新古典式公司治理模式，采用这种模式的国家有法国、意大利等[30】。这种模式的特点主要表现在:(1)企业融资以股权和直接融资为主，资产负债率低。在美国绝大多数企业中，由股东持股的股份公司占公司总数达95%以上，其资产负债率一般在30%一35%之间

4、，大大低于德国和日本60%左右的资产负债率。美国奉行“自由主义”精神，企业融资完全是市场化行为，它的资本来源主要依靠内部融资和证券融资，其中证券融资占企业外部融资的55%以上。美国形成了先依靠内部融资，然后主要通过发行债券和股票来筹集长期资本的融资结构。由于融资证券化程度高，所以英美公司的股权结构和债券结构非常分散，再加上英美国家相关法律对法人持股的一些限制，所以很难出现有控制能力的大股东。小股东人数众多，使得“搭便车”的现象突出，大家都不愿付出收集、整理信息的巨大成本来行使“用手投票”的权利，因而企业的管理者拥有极大的权威，他们的

5、行为很少遭到董事会的牵制，而且，总经理和其他高级管理人员本身往往就是董事，使得董事会的监督作用减弱。(2)在股权结构中，机构持股者占主体，股权高度分散化。在美国，个人股东虽在整体上股权比重高，但相对于机构投资者来说所持有的股权比重却较小。机构持股者中退休基金的规模最大，信托机构次之，到90年代后机构投资者持股比重已超过个人股东而居优势，在个别大公司中的持股率甚至高达70%以上。从原则上讲，机构本身不拥有股权，股权应属于最终所有人—信托收益人，但由于最终所有人通过信托关系授权机构行使股权，因此，机构投资者支配的资本大都是属于私人委托者

6、的，机构代表所有者即股东的身份进行证券投资。下表数据可以给出较为直接的证据。2.上市公司财权配置上市公司财权配置就是将上市公司的财务决策权、财务执行权、财务监控权在各主体之间合理地分配，以形成主体自我约束与相互制衡。美国上市公司的财权配置表现为:(l)对经营者行使财务监控的主导力量方面。美国上市公司股权治理的优势使得股东成为监控经营者的主要力量。股东大会基本上能够代表股东的利益，股东可以在股东大会上向经营者提出严厉的质询，甚至把不称职的经营者赶下台;更重要的是股东可以通过在证券市场上买卖股票间接监督经营者。而债权人主要是通过派驻代表

7、担任非执行董事，监督权比较有限，影响力也不大。这种靠“相机治理”取得的财权也只是在短期之内有效。(2)财务治理的权力核心方面。财权在股东和经营者之间分离，使经营者成为上市公司财务治理的核心。而财权在经营者内部再分配，使经营者中的董事会或总经理成为上市公司更精确意义上的财务治理核心。(3)财权配置的集权分权程度方面。在美国上市公司中，财权在经营者及下层财务人员之间的再分配体现出浓厚的分权思想。近年来，这种分权的级次表现出向员工个人延伸的趋势，一些公司的基层人员开始拥有诸如一定限额的资金调用权等财权。3.实例分析美国通用电气公司(Gen

8、eralEleetric，GE)是全世界久负盛名的跨国公司，也是世界上最大的多元化服务性企业，连续多年被美国《财富》杂志评为500强之首[3‘]。自1981年以来，通用电气公司的股票市值已经增加了5000亿美元。它在1896年便登上道