生物医药行业全景图：疫苗篇-20191216-平安证券-32页.pdf

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1、证券研究报告生物医药行业全景图疫苗篇证券分析师倪亦道投资咨询资格编号：S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN叶寅投资咨询资格编号：S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN2019年12月16日投资要点疫苗具有很高的经济性，是疾病控制的重要组成部分。疫苗是一种医疗用生物制品，通过让接种者主动暴露在安全性可控的抗原中，触发身体免疫机能并留下免疫记忆，最终实现对某一种或一类特定疾病的预防（或治疗）。目前预防用疫苗占据疫苗市场的主流。从提高全民健康水平的角度看，贯彻“治未病”思路的预防用疫苗具有很高的经

2、济性。后文所述的疫苗具体指代的也是预防用疫苗。研发难、生产质控要求高构成了疫苗行业的壁垒。疫苗市场规模增长主要由疫苗品种和接种人数决定，全球疫苗市场持续增长。全球疫苗市场集中度高，大品种独步天下，同类品种迭代效应明显。2017年全球疫苗市场规模438亿美元，2013-2017年CAGR8.7%，预计到2030年时规模可达992亿美元。全球疫苗市场的集中度非常高。GSK、辉瑞、赛诺菲巴斯德、默沙东（GPSM）四大巨头占据了全球疫苗市场一半以上，且地位难以撼动。TOP5疫苗系列占据了全球疫苗市场近30%的份额，TOP10疫苗系列产品占据全球疫苗市场39%的份额。疫苗低频消费的特点

3、导致同类型产品间竞争残酷，优势品种通常能够快速实现产品迭代，取得市场主流地位。中国市场二类苗快速发展，品种日益丰富，优质国产疫苗厂商拥有更大的发展空间。国内疫苗可分为为一类苗与二类苗，其中二类苗占据收入口径市场规模的主要份额，且快速度增长。疫苗行业的核心驱动力在于：（1）国内疫苗行业相对分散，未来将趋于集中；（2）国内疫苗企业在研项目逐步进入市场，国产苗品种日趋丰富；（3）海外疫苗企业产能有限，产品进口数量不足；（4）部分疫苗具有属地性质，需要因地开发。相关标的盘点：智飞生物、康泰生物、沃森生物、华兰生物、康希诺生物。风险提示：1）行业负面事件风险：2）政策风险；3）产品

4、竞争风险。目录综述全球疫苗市场中国疫苗市场相关标的风险提示综述：疫苗分类众多，对提高全民健康水平有重要意义从产品特性而言，疫苗产品可被分为很多类别：疫苗是一种医疗用生物制品，通过让接种者主动暴露在安全性可控的抗原中，触发身体免疫机能并留下免预防用vs治疗用疫记忆，最终实现对某一种或一类特定疾病的预防预防用疫苗以预防疾病为目的，针对健康人群，目前市面上的疫苗多为预防用苗；（或治疗）。治疗用疫苗以治疗或防治疾病恶化为目的，针对已被感染或患病的人群，通过疫苗打破机体的免疫耐受、诱导免疫应答。形成产品的治疗用疫苗还很少，大多处于研发状态，多被用于传染病、肿瘤、自免疫疾病等领域；目

5、前预防用疫苗占据疫苗市场的主流。从提高全民健康水平的角度看，贯彻“治未病”思路的预防用疫苗具有很高的经济性。后文所述的疫苗具体指代的也是预防先进制造用疫苗。细菌苗、病毒苗、组分苗、基因工程苗…早期疫苗通过引发该疾病的完整病原体（细菌、病毒等）传代减毒培养而成，后续可制成减毒疫苗，也可灭活后制成灭活疫苗。通过细菌类病原体培养的疫苗即细菌苗，病毒苗同理；预防性疫苗具有很高的经济性为减少不良反应，部分疫苗会将病原体裂解或分解，只保留免疫原性强而副作用低的组分，例如无细胞百日咳、流感病毒裂解苗、流感亚单位疫苗等；根据美国疾病防控中心（CDC）数据，部分疾病若通基因工程苗通过基因重

6、组技术取得安全有效的保护性抗原基因，并在大肠杆菌、过接种疫苗实现事前预防，其费用消耗仅为事后治酵母等系统中表达（亚单位疫苗）；重组到腺病毒、痘苗病毒等载体中（载体疫疗的1/5-1/27，具有极高的性价比。苗）；或其他方式取得基因缺失活疫苗、核酸疫苗等，是新一代疫苗技术产物。综述：品种增加&接种人数增多是发展的核心逻辑预防用疫苗是典型的低频消费品，多数情况下接种者完成一个接种流程后便不会再次消费同一类疫苗。因此，疫苗的市场规模增长主要由疫苗品种和接种人数决定：1品种的增加与迭代新品种的诞生是疫苗行业发展的核心驱动力，尤其是发病率高、危害大的疾病更易产生重磅疫苗。图：部分重要疫苗的

7、问世时间攻克新病种的全新疫苗194519551796针对之前无法预防的疾病开发出的全新疫苗品种，完全的增量市场。流感脊灰天花覆盖更多疾病亚型在原有疫苗的基础上覆盖更多疾病亚型。1938例如：肺炎结合疫苗（7价vs13价）188119712价炭疽麻腮风肺炎取得更好免疫效果改变疫苗的毒株、载体、佐剂等，提高免疫激发的效果和时长，增加疫苗安全性。例如：vero细胞体系vs人二倍体细胞体系198118861921乙肝狂犬病卡介苗组合得到新的联苗将多种疫苗整合，得到效果理想的联合疫苗，从而减少