交通运输行业：快递，竞争加剧，龙头为王-20191220-海通证券-36页.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《快递：竞争加剧，龙头为王》虞楠（交通运输行业首席分析师）SAC号码：S0850512070003罗月江（交通运输行业分析师）SAC号码：S08505181000012019年12月20日概要1.2019年股价及基本面走势回溯2.2020年竞争格局预判及投资建议3.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2019年股价及基本面走势回溯第一节要点：•股价表现：相对大盘有较高收益率•竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1.股价：相对大盘有较

2、高收益率年初至今（12月19日），韵达股份和圆通速递相对大盘有正的收益，涨幅分别为13.30%和6.16%；韵达股份、圆通速递、顺丰控股、申通快递、德邦股份绝对收益分别为34.28%、27.13%、18.38%、17.38%、-30.17%。图1A股主要快递公司相对上证指数涨跌幅（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12韵达股份上证指数顺丰控股德邦股份申通快递圆通速递资料来源：w

3、ind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2019年股价及基本面走势回溯第一节要点：•股价表现：相对大盘有较高收益率•竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2.竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧2019年快递行业业务量增速呈现出中速增长态势。19Q1-19Q3行业业务量同比增速为26.4%（2018年同期为26.8%），19Q1-19Q3行业收入同比增速为24.10%（2018年同期为24%）。2013-2018年行业业务量复合增速为40.73%，201

4、3-2018年行业收入复合增速为33.17%。国家邮政局预计：12月快递业务量将超过65亿件，同比增长20.3%；2019年快递业务量将达到632亿件，同比增长约24.6%。图22013-2019Q3快递行业收入图32013-2019Q3快递行业业务量700050%600040%5000400030%300020%200010%100000%2013201520172019Q1-Q3快递行业收入（亿元，左轴）快递行业收入增速（%，右轴）资料来源：国家邮政局官网，海通证券研究所资料来源：国家邮政局官网，海通证券研究所6请务

5、必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2.竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧2016年底至2019Q3，二线快递公司的份额逐渐减少，2019前三季度，快递行业CR8提升至81.8，CR6提升至79.49。2018年，国有、外资快递企业业务量比重合计为13.8%，而2019年前三季度，通达系快递业务量增速均高于行业增速，我们认为2019年国有、外资快递企业业务量占比合计将低于2018年，但2020年在2019年基础上继续降低的空间有限。预计2020年，通达系公司之间份额之战将更激烈。图4上市快递公司市场份额（%）图5快递

6、服务品牌集中度指数CR8908381.88279.4982808170806079785077407675.73075207473107202013年1-5月2015年1月2016年1-9月2018年1-5月资料来源：国家邮政局官网，顺丰控股、圆通速递、申通资料来源：国家邮政局官网，海通证券研究所快递、韵达股份月度经营数据公告、中通快递、百世集团定期报告，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2.竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧在行业业务量增长降速后，通达系快递公司表现出较强的增长韧性，2018年

7、至今，通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。图6主要快递公司2014-2019Q3业务量增速（%）80706051.951.3348.07504027.57302026.628.00100201420152016201720182019Q3申通增速（%）韵达增速（%)圆通增速（%）中通增速（%）行业业务量增速（%）资料来源：中通快递招股说明书，顺丰控股、申通快递、韵达股份、鼎泰新材、艾迪西、新海股份、大杨创世资产重组说明书，圆通速递、中通快递定期报告，国家邮政局官网，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

8、明1.2.竞争格局：行业中速增长，龙头竞争加剧2014年至今，中通快递、百世集团业务量增速长期高于行业业务量增速。表1主要快递公司2013-2019Q3业务量及增速明细行业业申通申通增韵达韵达增圆通圆通增顺丰顺丰增中通中通增百世百世增行业务量增（亿件）速（%）（亿件）速（%)（亿件）速（%）（亿件）速（%）（亿件）速