房地产上市公司融资结构对公司绩效影响的实证分析.pdf

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1、EconomicReview荨荨经济纵横房地产上市公司融资结构对公司绩效影响的实证分析方茂扬渊广东金融学院肇庆校区袁广东肇庆526060冤摘要院公司融资结构对公司绩效有一定影响遥对此袁当前文献观点不一袁但多数学者认为两者间存在相关性遥在假定两者具有线性关系下袁房地产上市公司融资结构分解为负债率尧长期债务率和权益比率三项指标袁公司绩效选用资产收益率和托宾Q值两项指标衡量袁进而构建两者的线性回归模型遥实证分析表明袁当前房地产上市公司负债率过高袁对公司绩效产生负效应袁而股权融资和长期债务对公司绩效有正效应遥因此袁房地产上市公司应改进融资方式袁改善融资结

2、构袁以提升公司绩效遥关键词院房地产曰上市公司曰融资曰绩效中图分类号院F832.45文献标识码院A文章编号院员园园怨原猿缘源园渊圆园园9冤07原园园37原园园园3融资结构与公司的绩效的关系前人早有研究袁肯数据完整样本公司进行分析遥定两者之间具有相关性袁但学者们在不同时期选择不房地产上市公司的经营绩效及财务指标的数据均同行业得出的研究结论不尽相同遥ModiglianiandMiler来自公开发布的上市公司年报和叶中国股票市场研究渊1963冤袁洪锡熙和沈艺峰渊1999冤及牟伟明等渊2008冤认渊CSMAR冤数据库曳遥为负债率与绩效呈正相关袁而Titma

3、nandWessels渊二冤研究变量的选择渊1988冤袁于东智渊2003冤袁莫生红渊2007冤等的结论恰好相根据分析需要袁融资结构的变量选择袁分别使用资反遥笔者认为其原因主要跟选取时期和行业经营环境产负债率尧长期借款率和权益比率遥公司绩效的变量袁不同有关遥另外袁当前文献中对融资结构量化时袁多数选取企业绩效托宾Q值和资产收益率袁分别衡量市场学者只采用单一指标渊负债率或权益比率冤袁也不够全价值最大化和股东收益最大化的指标遥具体变量解释面反映融资方式遥如下院本文试从房地产上市公司的融资结构入手袁选取1.资产负债率渊DAR冤袁是资产与负债的比值袁是衡沪深

4、两市典型样本袁进行融资结构对公司绩效的影响量融资结构的常用指标袁也是评价偿债能力和衡量企效应分析遥业在清算使债权人利益保护程度的指标遥用公式表示一尧理论假定为院资产负债率渊DAR冤=总负债/总资产伊100%第一个假说H1院房地产上市公司经营绩效与资产2.长期借款率袁是企业长期借款融资与股东权益负债率之间具有相关性袁但正负难于确定遥之比袁反映长期融资中长期借款的情况遥用公式表示第二个假说H2院房地产上市公司经营绩效与长期为院长期借款率渊LLR冤=长期负债/股东权益伊100%借款率成正相关遥3.权益比率渊ER冤袁是所有者权益与负债之间的比第三个假说H

5、3院房地产上市公司经营绩效与权益例袁是考察企业的融资结构及对债务的保障程度的常比率成正相关袁权益比率越高袁公司融资与投资项目都用指标遥用公式表示是院可以改进公司绩效遥权益比率渊ER冤=所有者权益/总负债二尧房地产行业的上市公司的实证分析4.托宾Q值渊TobinQ冤袁是企业市场价值与重置成渊一冤样本与数据来源本的比例袁反映企业的市场价值是否大于给企业带来根据上海证券交易所行业分类法袁笔者选取了现金流量的资本成本遥当它大于1时袁说明企业创造的1998年至2007年房地产行业A股上市公司作为研究价值大于投入的资产渊权益+负债冤成本袁也说明了企业对象袁并

6、从每年的样本公司中剔除ST股尧每股净资产绩效得到社会认可袁投资者愿意溢价认购企业资产曰反小于1元及缺乏统计数据的公司后袁取得40家以上的之袁说明企业绩效不被投资者认可袁企业资产被低估出作者简介院方茂扬渊1972袁5-冤袁男袁福建莆田人袁广东金融学院袁经济学硕士袁讲师袁研究方向院金融理论与实践遥2009年第7期经济纵横荩荩EconomicReview售遥用公式表示是院渊0.0664冤渊0.0570冤渊0.0645冤TobinQ=企业总资产的市值/企业的重置价值t=渊-2.071冤渊2.678冤渊2.220冤25.资产收益率渊ROA冤袁是公司净利润与

7、年平均资R=0.541F=4.12df=7产余额之比袁反映企业的资产获利能力遥该指标越高袁在给定显著性水平为10%时袁F值4.12高于临界表明资产的利用效率越高袁说明企业经营绩效越好遥用值3.26袁拟合度也提高到0.54袁说明回归方程显著遥因公式表示是院而袁从6式可见袁权益比率和长期债务率都对公司资产ROA=渊公司净利润/平均资产总额冤伊100%收益率有正效应遥渊三冤模型的构建与分析4.TobinQ与DAR渊ER冤及LLR的线性分析1.模型构建同样袁首先分析TobinQ与DAR线性关系袁得到7在模型构建时袁笔者是采用线性回归模型袁这种模式估计结果

8、遥型的优点在于它能够直观反映拟合变量之间的线性相TobinQ=7.49-9.477Dar噎噎噎噎噎噎噎噎渊7冤关关系袁并反映出绩效与融资