媒体报道对IPO股价表现的非对称影响研究——来自创业板上市公司的经验证据-论文.pdf

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1、媒体报道对IPO股价表现的非对称影响研究来自创业板上市公司的经验证据权小锋尹洪英吴红军(苏州大学东吴商学院215021北京大学光华管理学院100871厦门大学经济学院361005)【摘要】基于创业板上市公司的经验证据，本文检验了媒体报道对IPO股价表现的影响效应及机理。研究发现：(1)不管是IPO股价的即期反应还是滞后反应，正面媒体报道和负面媒体报道对IPO股价表现均存在显著的非对称影响；(2)正面媒体报道越多，上市公司在IPO日越容易获得投资者的追捧而没有破发，但在IPO之后，其CAR值下降得也更多，这说明媒体的大肆宣传煽动了投资者的情绪，使得上市公司在IP

2、O日获得较好表现，引发投资者在上市首日对公司过度反应，以致CAR值在IPO后开始反转；(3)负面媒体报道对上市公司IPO首日的即期表现并没有显著影响，却对IPO公司上市后l0个交易日的滞后反应产生了显著的负向影响。说明在市场整体情绪渲染下投资者对负面消息明显反应不足。综合而言，本文结果证实了在我国创业板资本市场初期，媒体报道符合“情绪功能”而非“信息功能”的推论。【关键词】媒体报道信息功能情绪功能市场效应一定价。如黄俊和陈信元(2013)就发现那些受到媒体热炒、引言近年来，媒体对上市公司股票定价存在的影响和作用的“题材”股更可能引起投资者的情绪渲染。由此可见，

3、问题逐渐获得了实务界与学术界的关注。媒体对上市公司信息功能和情绪功能假说虽然都认为媒体报道能影响股票股票定价的影响当前文献主要存在两种观点：(1)信息功定价，但其中的影响效应和作用机理无疑存在很大差异。能假说。有些研究认为，媒体在资本市场主要发挥了信息那么如何在一个好的实验环境验证两种假说成为一个重要功能，媒体经过对上市公司IPO前的实地调查、密集报道的研究问题。以及信息整理与分析，向市场注入了新的有价值信息，有2009年1O月，筹备长达10年之久的我国创业板正式利于消除投资者与发行方之间的信息不对称程度，并发挥开市。开市之初，制度环境不够完善，媒体环境和制度

4、环法律外监督的有效职能(Miller，2006；Dycketa1．，2008；境不够规范，因此创业板市场出现了很多乱象。既存在28Joeeta1．，2009)，因此媒体报道通过信息功能影响了投资只首批创业板股票首Et涨幅均超过70％，10只个股实现价者的交易和决策行为，进而影响了股票定价。(2)情绪功格翻番的繁荣景象，也存在集中的创业板破发颓势。而在能假说。有些文献认为媒体报道并不能提供有价值的新信这些股票的IPO前，又不乏媒体报道的身影。很多创业板息。Tetlock(2007)、GurunandButler(2012)等认为制度大股东股票解禁时更是利用媒体炒

5、作进行大量套现，形成环境差的资本市场，媒体的报道并没有提供额外的价值信创业板市场一度受到诟病的“套现”投机热潮。与其它资息，但媒体的密集报道可能左右投资者情绪，诱致投资者本市场不同，创业板建立过程中新闻媒体扮演着重要角色。非理性的交易行为(过度反应或反应不足)进而影响股票创业板的第一场发审会对媒体开放，反映了监管部门对媒本文研究受国家自然科学基金重点项目(71132004)、国家自然科学基金青年项目(71302121)、中国博士后基金特别资助项目(2014T'／0014)、中国博士后基金面上项目(2014M560021)、教育部人文社会科学研究青年项目(12Y

6、JC630158)、江苏高校哲学社会科学研究重点项目(2012ZDIXM039)以及财政部“全国会计领军(后备)人才(学术类)培养项目”、江苏省“首届青年社科英才人才项目”的资助。通讯作者：尹洪英。56体宣传的重视，同时各大门户网站和财经媒体对创业板上风险补偿率就高。Welch(1989)研究认为发行人和投资市企业不遗余力的宣传，也对创业板的市场行情起到了推者之间的信息不对称使投资者无法分辨IPO的真实价值从波助澜的作用。因此，创业板市场为财务领域分析媒体报而形成“柠檬市场”，高品质公司有信心抑价发行以吸引道的市场效应提供了良好的实验场所。投资者，并在初始阶段

7、提供高回报率以补偿投资者的损失本文研究的边际贡献是：(1)补充了IPO破发影响因；而不同类型投资者之间的信息不对称则带来了“赢者的素的研究文献。以前文献对于上市公司IPO破发的影响因诅咒”，当IPO定价过高时知情投资者会离开市场，发行人素研究，大多数文献聚焦于股权结构等企业内部特征去分为了补偿事前的不确定性带给不知情投资者的损失则不得析IPO破发的影响因素(谢汉昌和王金波，2013；陆瑶和不抑价发行。FangandPeress(2009)首次检验了新闻媒体袁敏峰，2014)，而忽视了企业外部影响因素的挖掘和分对横截面股票收益的影响，发现未被媒体报道的上市公司析

8、。本文从企业外部受到的媒体报道因素，包