场外期权交易策略——以铁矿石为例.pdf

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1、场外期权交易策略——以铁矿石为例南华期货张恩德第一章期权策略简介期权的特点是在锁定风险的同时，还能够保留获得收益的可能。对于期权买方来说，不仅避免了追加保证金和穿仓风险，而且可以根据自身对成本和收益目标的需要，灵活指定未来买入或卖出商品的价格。购买期权可以获得“保险”保障，但要支付一定的权利金，对于企业来说，长期购买“保险”成本成本较高。很多企业在买入期权获得保障的同时卖出期权，放弃一部分权利，构建灵活丰富的策略组合，以较低甚至零成本获得符合自身风险管理需求的保护。“买入看涨+卖出看跌”为原材料采购成本保值和“买入看跌+卖出看涨”为库存保值已经成为产业客户较为常见的组合策略，下面分别介绍。第二

2、章库存保值的期权组合策略当企业库存很多，担心后期价格下跌，可以采用这种策略，买入平值看跌期权，同时卖出虚值看涨期权。买入平值看跌期权给库存做保险，卖出虚值看涨期权收取权利金，降低整体组合的成本，但是卖出期权需要交保证金。先看一个实际的例子，2018年3月19号，客户有两万吨PB粉，当时市场价格是470元/吨，客户担心价格下跌，就做了一个组合，买入执行价位481两个月的平值看跌期权，同时卖出执行价为501的两个月的看涨期权，组合的权利金为10.13元/吨，保证金为20.4元/吨。4月4号，客户把现货PB粉以市场价440元/吨出掉，同时期权组合提前平仓，收到权利金35.26元/吨。如下图：PB粉期

3、货价格期权组合3月19号47048110.134月4号44045035.26盈亏分析现货亏损30元/吨期货下跌29元期权组合盈利25.13元/吨从结果看，现货下跌30元，期权盈利25.13元，期权组合对冲了83.76%的下跌风险，对冲效果比较好。下面我们再来深入分析下这个组合的盈亏。A区B区C区501481上图是到期时期货价格可能的区间，A区域是期货价格低于481，B区域是期货价格位于481-501之间，C区域是时期货价格高于501。当到期期货价格落在A区域，也正是上面案例发生的情况，价格下跌现货出现亏损，但是期权组合赚钱，期权组合对冲掉了现货的亏损。当到期期货价格落在B区域，两个期权都不被执

4、行，期权组合除了权利金外，没有其他亏损，此时现货盈利。当到期期货价格落在C区域，期权组合中出现亏损，卖出看涨期权被执行，期权亏损额为期货价格减去501，抵消了现货价格涨幅超过490元/吨的部分，现货利润上限被锁死。该策略的优点是企业不用担心下跌的风险，相比期货做空来说，点位的选择可以放宽些，价格上涨超过一定范围期权组合才会亏损，同时它占用的资金比期货保证金少50%，一吨期权组合仅需要权利金10元/吨，保证金20元/吨，总共30元/吨。第三章采购成本保值的期权组合策略当企业未来需要采购原材料，担心原材料价格上涨，可以采用这个性价比高的策略，买入平值看涨期权，对冲价格上涨的风险；同时卖出虚值看跌期

5、权，收取权利金，来降低整体组合的成本。下面看一个实际的例子，4月12号，客户担心铁矿石价格上涨，然后做了个期权组合，买入一个月的铁矿石平值的执行价为445的看涨期权，同时卖出执行价为425的看跌期权，权利金为10.14元/吨，保证金15.97元/吨。4月23号，期权组合的权利金为34.46元/吨。PB粉期货价格期权组合4月12号44544510.144月23号47047734.46盈亏分析现货上涨25元/吨期货上涨32元期权组合盈利25.13元/吨下面我们再来深入分析下这个组合的盈亏。A区B区C区445425上图是到期时期货价格可能的区间，A区域是期货价格低于425，B区域是期货价格位于425

6、-545之间，C区域是时期货价格高于445。当到期期货价格落在C区域，也正是上面案例发生的情况，现货价格上涨，期权组合的价值也在上涨，期权组合对冲掉了上涨的风险，现货采购价被锁定在低位。当到期期货价格落在B区域，两个期权都不被执行，期权组合除了权利金外，没有其他亏损，此时企业可以以更低的价格采购现货。当到期期货价格落在A区域，期权组合中出现亏损，卖出看跌期权被执行，期权亏损额为425减去期货价格，不管价格跌得多厉害，现货采购价格都锁在了425元/吨。策略的优点是企业不用担心上涨的风险，把原材料的采购价格锁定在低位，同时它操作灵活，占用资金比期货保证金少50%，一吨期权组合仅需30元/吨的资金占

7、用。总结上面两个策略只是两种思路，我们根据实际情况，可以弄出很多变体。比如库存保值期权组合策略，不买入平值看跌期权，买入虚值看跌期权，这样可以进一步降低权利金的成本，当然期权组合的对库存的保护程度降低了。当然有人可能觉得卖出期权风险比较大，那可以把卖出的期权改成卖出价差期权。比如采购成本的期权组合策略，我们可以在买入平值看涨期权的同时，卖出一个虚值的价差组合；卖出一个执行价高的看跌期权，同时买入一