2017年3季度经济展望与投资策略

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1、2017年3季度经济展望与投资策略报告摘要国内经济概览与今年一季度经济增长的强劲相比，二季度尽管有制造业投资和出口的利好，但是房地产投资和基建投资的增速出现下滑，而房地产、基建投资和补库存正是推动16年夏季至17年3月这轮经济上升周期的关键因素。我们认为接下来补库存的势头也将逐渐削弱，17年下半年宏观经济可能面临一定压力。在宏观经济的不确定性下，三季度的金融监管很大可能将趋于中性，即难以有更为严格的去杠杆政策出台。再考虑到我国目前的10年期国债利率（长期无风险利率的标杆）已经上升至3.6%的水平，与美国的利差进一步拉开距离，我国监管当局也暂时无必

2、要再大幅提升债券市场利率。A股市场投资策略在宏观经济基本面和政策的影响之下，预期A股在三季度的表现将走平。从大的投资方向来看，我们维持之前的看法，即大消费股的抱团取暖短期内依然持续；部分成长股（如计算机类）以往过度依赖外延式并购获得增长，在证监会一系列新政的影响下，其17、18年的盈利难以再重走这种旧有模式。投资策略可以考虑重点配置确定性强的板块和主题，控制整体仓位，可重点关注苹果/手机产业链、新能源汽车产业链和部分超跌板块（如国防军工、一带一路）的反弹机会。港股市场投资策略展望港股3季度的走势，首先，美联储的货币政策将导致全球流动性的收缩以及风

3、险溢价的上升，压制港股整体的走势；但是，8月中下旬的业绩“中考”或将带来结构性投资机会，港股“业绩为王”的投资思路历来在业绩公布期都有不错的回报，相对于恒生指数大盘，业绩确定性高的TMT、汽车及保险行业可能存在一定机会。2017年2季度A股、港股市场回顾调控政策陆续加码，但是由于广大二三线城市的房地产销售超预期，再加上期间人民币对美元小幅度升值，这都支撑了港股房地产板块的人气。A股市场继续分化图表3：2季度港股市场表现尽管A股在今年一季度总体开局良好，但是自4月初以来，整个市场经历了持续性的下挫，随后在保险、银行股的带领下，大盘指数有明显反弹，例

4、如沪深300指数上涨5.82%，但是同期创业板指数下跌-5.76%，代表全部A股的万得全A指数下跌了2.24%。这意味着仅有少数蓝筹白马股票在二季度的股市调整中“幸免于难”，大量的中小盘股依旧处于下跌通道中。另外，由于整个市场的人气大幅度下降，使得在一季度曾经颇受市场追捧的部分主题性板块，如国防军工、国企混改、建筑和交运（一带一路）等在二季度下跌幅度较大。相比较而言，由于雄安相关政策的出台，雄安及京津冀概念的个股在二季度有明显涨幅。一季度中资金“抱团取暖”的家电、白酒、消费电资料来源：Wind，恒生前海基金子在二季度继续稳中有升，而非银金融、银行

5、板块在经历了4月份的下跌后，在5、6月份大幅反弹，成为护盘主力。图表1：2季度A股市场表现市场波动的原因初探1、对经济前景的担忧2017年1季度的经济数据显示进口、房地产投资、基建等似乎有所改善或加快，特别是工程机械销售量的快速攀升和煤炭价格的回升，引发市场对新的一轮经济增长周期的想象，即市场所谈的“新周期”。但是从5月份的最新数据来看，5月经济缓中趋降，从需求看，三驾马车中，外需小幅改善，内需中消费保持稳定，但是投资增速明显回落。“新周期”的美好畅想并不符合现实。受基建和房地产投资影响，固定资产投资增速回落国家统计局公布6月中旬公布的数据显示，

6、1-5月份固定资产投资累计增长8.6%，前值为8.9%，比上月回落0.3个百分点。其中制造业投资增长5.1%，前值4.9%，回升0.2%；基建投资料来源：Wind，恒生前海基金资增长16.7%，前值18.2%，回落1.5%。而房地产的回落对固定资产投资的影响最大，也更引人关注。图表2：2季度申万主要行业指数表现图表4：中国历年累计固定资产投资完成额的变化（从年初到某具体月份累计的同比增速）资料来源：Wind，恒生前海基金港股市场整体表现良好受益于全球流动性宽松、投资者风险偏好的上升，以及整个新兴市场股市的上涨，港股2季度走势良好，基本上并没有受到

7、A股的负面影响，恒指上涨5.68%，恒生国企指数微跌0.60%，金融、地产和部分龙头股票如腾讯为领涨股。尽管1季度以来资料来源：Wind，恒生前海基金随着自3月份以来的全国商品房销售面积增速的连续小幅下滑，图表6：规模企业的累计工业增加值的同比变化与累计利润总销售的下行已经传递到地产投资，房地产投资同比增速在17年额的同比变化（从年初到某具体月份累计的同比%）以来也首次出现增速回落，未来大概率会延续。1-5月，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月的今年高点9.3%回落0.5个百分点；5月份单月的房地产投资增长7.

8、4%，前值9.6%。从数据可以看出，房地产限购政策的影响正在发酵，中国地产处于短期下滑阶段。图表5：历年累计房地产开发投资完成额和累计商