2019年经济展望及投资策略：洞若观火，由表及里

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1、全球经济展望经济师姚少华2019年全球经济展望·受累于全球主要央行收紧货币政策及贸易摩擦升温，2018年年初以来全球经济复苏有放缓迹象，全球主要经济体中仅美国的经济增速出现加快的趋势·2018年年初至今全球通胀水平因能源价格反弹而有所上升。然而，由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心通胀整体上维持温和态势·展望未来，有见于全球贸易摩擦或升温，新兴市场国家资本大量外流，以及经济和政治政策的高度不确定性，我们预期2019年全球经济增长或放缓·我们预期2018年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长2.9%、6

2、.6%、2.0%、0.9%及1.3%，2019年则分别增长2.4%、6.3%、1.7%、0.8%及1.3%，相比而言，上述国家在2017年经济分别增长2.2%、6.9%、2.4%、1.7%及1.7%全球经济增长动力减弱受累于全球主要央行收紧货币政策及贸易摩擦升温，2018年年初以来全球经济复苏步伐有所停滞。如图1所示，JPMorgan全球制造业PMI和服务业PMI指数在10M18明显回落，显示全球经济增长放缓。全球资本市场对经济增长动能减弱已有反应，投资者减少风险资本持有比例，年初至今全球主要股票市场除美国外均有回落

3、。图1:JPMorgan全球PMI指数(%)56.055.054.053.052.051.050.011/201603/201707/201711/201703/201807/2018JPMorgan全球制造业PMIJPMorgan全球综合PMIJPMorgan全球服务业PMI来源:彭博、农银国际证券*此报告中，季度或以1Q／2Q／3Q／4Q代表。如3Q18，即代表2018年第3季度半年度或以1H/2H代表。如1H18，即代表2018年上半年，2H18即代表2018年下半年累计月份或以M代表。如9M18，即代表201

4、8年首9个月全球贸易活动亦有放缓的迹象，主要因为全球制造业增速回落。WTO公布的世界贸易展望指标在2018年8月份回落至100.3，仅略高于100的分界线。特别是分项指标出口订单指数大幅下跌至97.2的收缩水平，显示2019年全球贸易或失去增长动力。2018年年初至今全球主要经济体经济增速呈现出分化的走势，仅美国的经济增速出现加快的趋势。受益于川普政府减税等财政刺激政策支持，9M18美国经济按年增长2.8%1，快过2017年全年2.2%的增速(图2)。同期欧元区、英国以及日本的经济分别增长2.1%、1.3%及0.9%

5、，而2017年全年则分别增长2.4%、1.7%及1.7%。近期的数据显示中国的经济在9M18增长6.7%，较2017年全年6.9%的增速放慢。图2:全球主要经济体GDP增长(%)实质GDP按年增长201620179M18美国1.62.22.8中国6.76.96.7欧元区1.92.42.1日本1.01.70.9英国1.81.71.3来源:彭博、农银国际证券2018年年初至今全球通胀水平因能源价格反弹而有所上升，特别是在OPEC联合减产以及中东地缘政治风险不断上升等诸多因素推动下。尽管10月初国际油价明显回落，但9M18

6、总体呈上涨态势。主要发达国家的通胀水平总体显示上升趋势，特别是美国及欧元区。美国CPI按年增速从1月的2.1%上涨至10月的2.5%，同期欧元区CPI从1.3%上涨至2.2%。中国CPI亦从1月的1.5%升至10月的2.5%。然而，由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心CPI通胀整体上维持温和态势。即使失业率已实质改善，但除美国外的主要发达国家的核心CPI均未达到中央银行的目标水平。由于全球主要经济体经济增速出现分化，全球主要央行的货币政策亦出现分化。有见于美国经济增速加快及通胀升温，美联储于10M18加息3次

7、，并预期12月再加息1次及2019年加息3次。英伦银行在其8月份议息会议上将其政策利率从0.50%提高到0.75%。欧洲央行及日本央行继续维持其宽松货币政策立场，而中国人民银行的货币政策从之前的中性偏紧转为中性偏松。此外，由于全球流动性收紧、美元指数飙升以及国际资本回流美国引发某些新兴市场国家发生金融动荡。2018年4月以来阿根廷、土耳其、巴西、印尼等国货币汇率出现大幅贬值。上述国家央行被迫大幅加息来稳定本国货币及阻止资本外流。1除另有指明外，此章节中的变动比率均为按年变化2019年全球经济增速或放缓展望未来，有见于

8、全球贸易摩擦或升温，新兴市场国家资本大量外流，以及经济和政治政策的高度不确定性，我们预期2019年全球经济增长或放缓，特别是美国及某些新兴市场及发展中国家的央行正在紧缩货币政策。考虑到全球贸易纠纷升温及某些重要市场信贷条件紧缩，WTO预测2018年及2019年全球货物贸易量增速将由2017年的4.7%分别降至3.9%及3.7%。根据国际货币基金