银行业股市特征与银行股投资分析报告：金融视角看股市，长期的起点-20200316-中信证券.pdf

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1、金融视角看股市：长期的起点股市特征与银行股投资分析报告｜2020.3.16中信证券研究部核心观点股市不再是一个分割的小众市场。跳出股市看股市，增量资金成为权益市场乐观的长期因素。内在逻辑是金融市场的内在要素变化，间接融资体系的无风险资产收益下降、有风险债权型资产风险再分布，直接融资体系的权益资产性价比提升。就银行板块而言，低估值永远是获得绝对收益的重要条件，年度维度当前配置预计能有较好投资回报。肖斐斐▍历史维度：就股市看股市。（1）经济-货币视角：当货币扩张快于经济扩张，股首席银行分析师票市场往往能有较好回

2、报（2009/2014/2019年），风险预期变化（2018年）、S1010510120057资本市场改革（2014年）也对市场有显著影响。（2）盈利-估值视角：长期盈利趋势决定估值趋势，但政策预期/资金/风险因素预期差大时突破常态特征，创业板估值弹性更大。（3）市场风格视角：市场风格反映的是风格决定要素的变化结果，估值对于市场要素变化的敏感度高低排序为：创业板、金融、银行，银行估值对于实体信用风险的变化更敏感。▍展望未来：跳出股市看股市，增量资金成为权益市场乐观的长期逻辑。（1）流动性传导机制升级，货币政

3、策将影响银行资金流动，进而直接影响股市。（2）金融资产风险收益变化，债权资产回报下降、风险重分布中，股权资产投资性冉宇航价比高，居民财富通过基金、理财子等间接方式或直接向权益市场转移。在此背银行分析师景下，股市从存量资金博弈（看预期差）逐渐向增量资金配置（看资金流）转变。S1010516100001▍聚焦2020年：多因素共振，股票市场料将乐观。流动性基础，预计货币扩张速度仍将显著快于经济扩张速度；盈利逐季修复，有利提振估值；资本市场改革推进，注册制改革、对外开放、提高上市公司质量等，有利制度建设；增量资金

4、，理财子公司（混合型产品开始增配权益）、新发基金（保持乐观）、杠杆资金等稳步入市中。▍银行板块投资：前期LPR主导，后续信用风险预期主导。LPR改革推进，上半年息差变量成为银行股核心影响变量；后续政策偏向友好，有助板块投资情绪恢彭博复。下阶段信用风险预期再次成为银行股核心变量，2季度经济和企业盈利预期银行分析师修复，有助行业风险预期改善。历史经验看，银行股在极低估值0.75xPB后，S1010519060001年度维度有较好绝对收益。。▍银行个股选择：A股选择优质公司+低估值两条主线，H股具备配置价值。主线

5、一：配置优秀商业模式银行，有望收获绝对收益，包括招商银行、平安银行、常熟银行等。主线二：关注低估值银行，有望收获行业风险预期修复中的弹性收益，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行。H股银行分红收益率可观，受益海外金融市场情绪恢复，建议关注工商银行（H）和邮储银行（H）。银行行业▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。评级强于大市（维持）重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价BVPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E招商银行33.4120.

6、0722.6725.701.671.471.30买入平安银行14.5211.3414.0715.521.281.030.94买入常熟银行7.994.465.976.681.791.341.20增持兴业银行16.8621.1823.6426.460.800.710.64增持南京银行7.638.019.1410.440.950.840.73增持光大银行3.775.695.536.120.660.680.62增持杭州银行8.429.2010.2211.410.920.820.74增持资料来源：Wind，中信证券研

7、究部预测注：股价为2020年3月13日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款股市特征与银行股投资分析报告｜2020.3.16目录历史回顾：三个维度看股市..............................................................................................1维度一：经济-货币-股市的分析框架................................................................

8、.................1维度二：估值与盈利的视角...............................................................................................2维度三：市场风格的内涵.......................................................................