行为金融学在公司财务中的应用.pdf

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1、金融知识摘要*行为金融学起源于#$世纪"$年代，近年来有不少学者将其应用于公司财务领域并由此派生出行为公司财务理论。本文从行为公司财务的基础理论出发，分别介绍了管理者的行心理因素对实现公司价值最大化目标构成的内部障碍以及投资者的行为因素对实现公司目标构成的外部障碍，并说明认识到这些障碍因素的影响有利于管理者做出正确的财务决策。为关键词*行为公司财务；厌恶损失,市场时机金中图分类号：-".#/0文献标识码：1文章编号：&$$+2.3’#（#$$!）$!2$$!"2$3行为金融学%456789:;以下

2、四个概念*融-9<7<=5)起源于#$世纪"$&E厌恶损失%F:GG785;G5)年代，它将行为科学的理论H76<5I7<和A85;GJB%&’+’)通过实验对比发学融入到金融学，研究和预测现，大多数投资者并不总是风险厌恶者，而是损失南个体心理决策程序对资本厌恶者，研究表明，财富损失给个体带来的负面效在李开大市场的影响以及如何运用用是获得相同财富所带来正面效用的#/0倍。当学心理学和经济学原理来改遭受确定损失的同时还有赌博的可能肘，即便赌公萌天善决策行为。其中，行为金博的预期价值更少，多数人仍然选

3、择赌博。“人们津司张市融学在公司财务方面有很似乎愿意在糟糕的结果之后扔钱”%K5;G6L65M;9<全.重要的应用，它的相关理论%N’’’))。$$$动摇了传统公司财务理论在实验中，试验人员要求投资者同时做出两财旺+&的核心地位，并被称为行为个决策：务公司财务学理论%456789:;第一个决策*在1、4中选择：>:;?:;7@5-9<7<=5A65:;B)。1/确定获得#3$$元；4/#0O的机会获得中一、行为公司财务理论&$$$$元，+0O的机会什么也得不到。%一)基本含义第二个决策*在>、P中

4、选择*的传统的公司财务理论>/确定损失+0$$元,P/+0O的机会损失应建立在三个概念的基础之&$$$$元，#0O的机会什么也得不到。上*第一，公司的管理者和结果大多数人选择了1和P。1是风险厌恶用投资者都是理性的,第二，者的选择，大多数人选择确定获得#3$$元，尽管资本资产定价模型%>1CD)4的预期水平#0$$元比#3$$元要多一些。但是，成立,第三，资本市场是有P并不是风险厌恶者的选择，此时大多数人仍然效的。行为金融学的支持者选择P这种赌博的形式而不是接受固定的损失，们指出，行为心理作用的存

5、在动摇了这三个概念*是因为他们非常厌恶损失，选择P使他们有希望心理因素的影响使决策者不能保持理性状态,公避免遭受损失。司的风险溢价并不是完全由!所决定,资产的市#E口袋障碍%?7=J7Q9组合则有#0O的机会

6、获得#0$$元，+0O心理学家通过可控实验研究人类行为特征时的机会损失+0$$元。因此，选择1、P组合与4、>发现，在决策过程中人们的表现往往与传统投资组合相比，白白损失掉&$$元。假设相冲突，其中与公司财务密切相关的主要有这两个决策就好像两个同时存在的“口袋”，李萌，%&’"&()，南开大学金融系博士生，研究方向*公司财务。张全旺，%&’+"()，南开大学金融系博士生，研究方向*公司财务。引自杨惠敏魏斌《行为金融学*理论探讨和现实运用》，《经济评论》#$$$年第!期。!"华北金融#$$!年第!期

7、金融知识人为区分的口袋阻碍了决策的视线，结果人们最必要的激励和监督，才能确保其做出最优决策。而后的选择往往是次优的。人们在投资中也常常有行为主义者的研究却发现，行为心理与代理成本两个心理账户，对每一个账户分开进行决策，账户都与公司价值负相关，但仅仅依靠激励机制只能间不透明，这种现象也被行为主义者称为框架依降低代理成本，对消除行为成本作用不大，管理者赖%&’()*+*,*-+*-.*/。过度自信、有偏确认等行为特征会阻碍激励机制01过度自信%23*’.4-56+*-7/发挥效用。如果管理者对目标本身

8、的认识就存在8(’9*’6:，;<=*65’和>6:<-?%@""A/认为投资者偏差，或者如果他们对实现目标应该采取何种的普遍对自己的能力表现出过度自信。在实验中，当行动存在错误认识，那么激励机制只能对价值最问及参与者的驾驶技术在其亲属同事中处于什么大化起到必要而非充分有效的作用。样的水平，是中等偏上、中等还是中等偏下时，例如索尼公司在#$世纪!$年代曾经生产过!B—C$D的人认为自己的驾驶水平处于中等偏栅控彩管电视机，促成这个项目的是公司当时的上。当然，我们都清楚高于平均水平的人