深度研究-万科三季报点评-雷增明.pdf

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1、行业公司宏源证券深度研究（万科三季报点评）宏源证券研究中心2007年10月30日博大精深源自研究公司研究地产／房地产开发万科（000002,200002）买入――高增长必将形成估值洼地2007年10月30日公司研究／季报点评投资要点：股票价格¢万科07年1-9月份营业收入141.73亿元，净利20.9亿元，10月30日收盘价35.67每股收益0.29元。1-9月份，公司累计实现销售面积441.6近20日均价33.02万平米，销售收入367.9亿元，分别比去年同期增长113.4%一年内最高/最低7.92/37.21和181.5%。实现结算面积153.1万平方米，结算收入139.2

2、亿元，分别比去年同期增长31.9%和67.1%。股本结构¢公司销售大幅增长，带来07年全年结算面积和营业收入的总股本（万股）687200.64大幅增长。公司前3季度平均销售面积同比增长率为97%，流通A股（万股）520043.38估计第4季度销售面积为200万平方米，结算面积为231.1流通B股（万股）82184.72万平方米。预计全年营业收入326.61亿元，同比增长83%。¢公司第3季度销售均价出现较大幅度上扬，前3季度毛利率近期股价走势：也呈现逐步上升的趋势，分别为44.57%、46.07%和52.23%。700.00%毛利率上升提升了公司的盈利能力。600.00%500

3、.00%¢预计公司2008年营业收入为448亿元，同比增长37.16%，400.00%300.00%净利润为82.75亿元。调高07年每股收益至0.77元，08200.00%100.00%年每股收益至1.20元；对万科A评级由增持调高为买入。0.00%06-1006-1106-1207-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-0807-0907-10万科A深证成份指数房地产业指数研究员：雷增明基本财务数据电话：010-62294630百万元20062007E2008Eemail：leizengming@ehongyuan.营业收入17,848.21

4、32,661.4744,800com.cn营业利润3,453.488,519.1312,096利润总额3,396.528,500.0712,096联系人：蒋全净利润2,154.645,306.718,275.48电话：010-62294633每股收益0.4930.771.20email：jiangquan@ehongyuan.市盈率（倍）72.3546.3229.73com.cn敬请阅读报告尾页免责条款及投资评级说明1宏源证券-研究中心公司研究事件万科07年1-9月份营业收入141.73亿元，净利20.9亿元，每股收益0.29元。其中7-9月份营业收入30.77亿元，约占前三季

5、度营业收入的21.71%；净利2.9亿元，约占前三季度净利的13.87%；每股收益0.04元（由增发摊薄所致）。公司预计全年净利增长100-150%。1-9月份，公司累计实现销售面积441.6万平米，销售收入367.9亿元，分别比去年同期增长113.4%和181.5%。实现结算面积153.1万平方米，结算收入139.2亿元，分别比去年同期增长31.9%和67.1%。截至报告期末，公司尚有385.7万平方米已销售资源未竣工结算，签约金额合计约310.7亿元。点评1．销售面积大幅增长公司前3季度销售面积为441.6万平方米，同比增长113.4%；其中第2季度和第3季度销售面积增长较

6、快，到8月份已经超过去年全年322.8万平方米的水平。公司前3季度平均销售面积同比增长率为97%，以此我们计算得到第4季度的销售面积为228万平方米，为此我们保守地估计公司第4季度销售面积为200万平方米。由于上半年销售大幅增长，而第3季度结算面积仅有29.2万平方米，因此预计第4季度结算面积将大幅增加，根据以往的销售数据我们预计第4季度结算面积为231.1万平方米。图1：万科06-07年季度销售面积250231.1193.3200200173.5168.5150115.8610083.4984.6469.5756.162.6535038.81342629.201S062S06

7、3S064S061S072S073S074S07E销售面积(万平方米)结算面积(万平方米)资料来源：公司资料，宏源证券研究中心敬请阅读报告尾页免责条款及投资评级说明2宏源证券-研究中心公司研究公司2006年销售面积为322.8万平方米，按照前面的预测我们估计公司2007年销售面积为624.4万平方米，比2006年增长93.4%。公司在07年第3季度末有规划在建权益面积1813.4万平方米，预计50%在2008年实现销售，则2008年销售面积为906万平方米，比2007年增长45.1%。图2：