合肥百货(000417)3季报预增点评：主业增长良好,收购增厚业绩V_3

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1、I本报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。公司点评合肥百货(000417)主业增长良好，收购增厚业绩推荐(维持)——2009年三季报预增公告点评汪立亭联系人86-21-62078707wanglt@pasc.com.cn2009年10月14日蔡大贵分析师合肥百货发布三季度业绩预增公告：2009年三季度净利润约5300万，基本每股收益约0.11元，同比增长约90%；1-3季度合计净利润约1.3亿元，基本每股收益0.27元，同比增长约80%。一、主业增长良好，股权收购增厚业绩公司三季度利润约5300万，大幅增长90%，略高于

2、我们5165万元的盈利预测，其增长来自于多方面的综合提升：（1）首要的原因仍然在于公司经营质量的提升，主营业务利润有较好增长。我们判断三季度公司的销售收入增速良好，毛利率仍有趋势性提升，而管理费用率的下降也是经营业绩增长的重要因素。（2）报告期内，公司收购部分子公司的职工股股权，以及收购合家福超市和拓基地产持有的百货店股权，少数股东权益减少，归属于母公司的净利润增加。（3）报告期内，公司持有的股票价格继续上涨，三季度内公允价值变动收益约74万元，对单季度业绩有少量贡献。而自年初至三季度，公司持有股票公允价值变动收益合计约572.12万元，加之出售所持有

3、的可供出售金融资产，产生净投资收益829.06万元，成为1-3季度累计净利润的较大增量因素。图表1公司3Q业绩增长分析项目3Q093Q08增减(%)1-3Q091-3Q08增减(%)净利润约5300万元2736万元约90%约13000万元7250万元约80%EPS约0.11元0.06元约90%约0.27元0.15元约80%资料来源：公司定期报告、平安证券二、区域商业龙头，盈利增长确定合肥百货一直是我们重点跟踪和推荐的公司，主要理由在于：合肥百货自06年进入业绩释放期，主要源自规模的持续扩张和利润率的有效提升。未来而言，这两方面的因素仍长期存在，推动业绩

4、确定性增长。1．规模的持续扩张：(a)、投资的快速增长、产业转移的趋势性继续和新兴产业的迅速发展，将带来合肥居民收入水平的实质性提高，并带动未来的消费升级，作为安徽商业龙头，合肥百货将迎来强劲的内生增长；(b)、合肥及安徽省内仍有大量的市场空间，公司不仅在百货、超市、家电和农批市场等各个业务线上都拥有领先的规模，更具有各业务协同的品牌优势和综合竞争力，有助于其快速的外延扩张。2．利润率的有效提升：(a)、随公司业务结构改善、百货品类品牌优化以及区域规模效应显现，各项综合作用，公司综合毛利率将有持续提升，尤其是超市业务毛利率的持续提升值得关注；(b)、在

5、公司收入增长提速的同时，费用控制良好，费用率呈下降趋势，也带动了销售净利率的提高。三、盈利预测与投资建议1．盈利预测略调高盈利预测，2009-2011年EPS分别为0.40、0.54和0.65元，对应最新10.86元股价的动态PE为27.2倍、20.2倍和16.6倍。2．投资建议合肥百货作为安徽商业龙头，可充分分享区域经济快速发展的成果，并且公司自身的规模竞争优势、业务结构优化以及经营效率的持续改善，可推动其不断实现规模扩张和利润率提升，公司业绩具备长期稳定增长的潜力。在公司收购权益、已开始增厚业绩之后，仍存在通过增发收购资产、对外投资的潜在可能，这将

6、支撑合肥百货在在零售类上市公司中享受一定估值溢价，维持“推荐”评级。年报点评2/4附：盈利预测表项目（单位：百万元）200720082009E2010E2011E营业收入3967.115043.745881.906961.538108.71营业成本3384.434243.994893.775751.416685.86毛利582.67799.75988.121210.131422.85综合毛利率(%)14.69%15.86%16.80%17.38%17.55%营业税金及附加23.7835.1440.9745.0152.42销售费用96.09129.341

7、65.59182.06212.06管理费用262.48360.28434.15503.39579.77财务费用13.7723.1417.599.916.06资产减值损失(0.40)9.88-0.780.000.00公允价值变动净收益15.21-15.575.720.000.00投资净收益10.606.3214.420.000.00营业利润212.77232.71350.75469.76572.54营业利润率5.36%4.61%5.96%6.75%7.06%营业外收入3.0212.612.120.000.00营业外支出6.903.480.550.000.

8、00利润总额208.89241.83352.32469.76572.54所得税67.7452.