招商证券-吉电股份-000875-收购风电改善结构,股东保障增厚业绩-100802

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1、研究报告

2、公司跟踪报告公用事业

3、电力审慎推荐-B（维持）吉电股份000875.SZ目标估值：5.50～6.00元当前股价：4.87元收购风电改善结构，股东保障增厚业绩2010年8月2日基础数据我们在7月28日参加了公司的股东大会，为了保证中小股东利益，公司对股权上证综指2638分置改革时的承诺进行了优化，放弃收购亏损的火电项目，改为收购白音华煤电总股本（万股）83910公司持有的泰合风电51%股权和里程协合风电51%股权，收购完成后，公司规已上市流通股（万股）66002模扩展的同时，发电结构得到改善，有利于提升核心

4、竞争力。总市值（亿元）41流通市值（亿元）32每股净资产（MRQ）2.9ß吉电股份拟以协议方式收购白音华煤电公司持有的吉林泰合风力发电51%股ROE（TTM）8.1权和吉林里程协合风力发电51%股权。资产负债率77.0%主要股东吉林省能源交通总公¾2007年公司股改方案中，大股东能交总曾承诺将其持有的四平合营公司主要股东持股比例25.6%35.1%的股权股改后两年内出售给公司，而本次收购两个风电项目，则以清洁能源资产替代以上存在关停风险的小火电资产，收购完成后，能交总不再股价表现履行注入四平合营股权的承诺。%1m6

5、m12m绝对表现-9-2-4¾股改时大股东还承诺将桦甸油页岩项目获得核准后转由公司开发，由于该项相对表现-21917目目前未能获得核准，大股东拟将以上两个风电的后续开发项目转由公司开(%)发，以此优化无法开发的油页岩综合开发项目。吉电股份沪深30010¾拟注入的两个风电资产的原股东为方白音华公司，与公司同受中电投集团控0制，本次交易构成关联交易。-10-20ß收购的风电资产优质，符合国家节能减排政策，是国家支持鼓励项目，有利于-30公司未来可持续发展。-40Aug-09Nov-09Mar-10Jul-10¾两个风力

6、发电公司，地处国家重点发展的“三北地区”千万千瓦级风力发电产业带上，资源优势明显，且两个风力发电公司未来30万千瓦规划发相关报告展空间已经确定，资产较为优质。¾由于符合国家节能减排政策，是国家支持鼓励项目，两个公司均享受所得税三免三减半、增值税即征即退50%、免交城市维护建设税和教育附加税的优惠政策。¾我们认为，本次收购有利于公司产业结构的调整，保障公司未来可持续发展；同时，可以减少公司与大股东其他资产在吉林区域内的同业竞争，优化了当初股改承诺注入的资产，避免国家政策变化给公司带来的投资损失。ß里程协合风电资产情况

7、。彭全刚¾装机规模4.95万千瓦，09年8月全部竣工投产。年等效满负荷小时数为010-576018602151小时，折全年发电量为10647万千瓦时，可供上网电量10275万千pengqg@cmschina.com.cnS1090209090315瓦时。研究助理：¾根据2010年购售电合同，上网电量为0.94亿千瓦时，上网电价0.61元/侯鹏千瓦时（含税）。按照此上网电量预测，2010、2011、2012年度公司可010-57601861实现净利润2082万元、2312万元和2310万元。houp@cmschina

8、.com.cn¾按照初步评估结果，里程协合风电采用收益现值法评估股权价值为18628万元，账面净资产17020万元，收购PB为1.09倍，溢价9.45%，按照2010年预计实现净利润2082万元测算，PE为8.9倍，估值水平较低。敬请阅读末页的重要说明公司研究ß泰合风电资产情况。¾装机规模4.95万千瓦，09年8月并网发电。年等效满负荷小时数为2056小时，年实际可供售电量为9821万千瓦时。¾根据2010年购售电合同，今年上网电量为0.94亿千瓦时，上网电价0.61元/千瓦时（含税）。按照此上网电量预测，2010

9、、2011、2012年度公司可实现净利润1008万元、1563万元和1507万元。¾按照初步评估结果，泰合风电采用收益现值法评估其股权价值为17181万元，帐面净资产15849万元，收购PB为1.08倍，溢价8.4%，按照2011年公司经营稳定后预计实现净利润1563万元测算，PE为11倍，估值水平较为合理。ß大股东现金保障，推进优化方案的实施。¾本次收购，大股东承诺，若两个风电项目在预测期内实际累计实现净利润未达到盈利预测累计数，大股东将在吉电股份2012年报披露后一个月以内，以货币资金向公司做出补偿。¾此外，大

10、股东自优化方案实施的首个交易日起至两个风电项目盈利预测报告期止，不挂牌交易出售现持有公司的股份。ß收购资产提升核心竞争力，增厚公司业绩。¾根据《节能发电调度办法（试行）》，风电等清洁能源在上网调度中将享有优先上网的排序，公司本次收购的风电项目，有利于提升机组利用率，改善公司发电结构，抵御因煤炭价格上涨带来的经营风险，提升公司在吉林区域的核心竞争力。¾公司20