中国法律环境与金融发展：国际比较

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1、LegalSystemAndSociety己口1口年]月(下){I；I占权金中国法律环境与金融发展：国际比较陈洁菡摘要在金融行业迅猛发展的今天，为何各个国家会形成如此多种多样的金融发展模式?它和一个国家的法律环境有何关联?法律环境对金融发展的演化究竟能起到什么样的影响?上世纪末，在美国出现的‘‘法和金融学”(LawandFinance)：vt是研究这些问题的一门新兴交叉学科。法与金融学研究目前已取得了引人瞩目的成就，主要代表人物有FafaelLaPorta、Floren-cioLopez-de·Silance和AndreiShleif

2、er、RobertVishny等人(简称LLSV)。关键词金融行业金融发展模式法律环境中图分类号：D920．0文献标识码：A文章编号：1009-0592(2010)03-014-02LLSV按照不同的法律渊源将49个样本国家分为不同的组，法律起源又决定了投资者法律保护状况，从而决定了这个国家金并按不同国家列出所有变量的值。他们将249个国家按各国法融发展的水平。律、法典按起源和发展划分为四组：一是以英国普通法为代表的但是从中国的角度出发，LLSV等学者对这一领域的研究大国家，包括英国、美国、加拿大、澳大利亚、新加坡等共l8个国家，部分

3、没有包括中国的数据，而中国是目前世界上最重要的国家之一其法律渊源是判例和审判意见。二是三类大陆法系国家，法国大，是经济增长最快的国家。那么按照LLSV德标准衡量，中国陆法共21个国家，包括，印度尼西亚、墨西哥和西班牙等：若干个的法律环境处于什么水平?中国的法律环境能否解释中国的金东亚国家日本、韩国以及德国归为德国大陆法，共6个国家及地融发展呢?区；斯堪的纳维亚国家被分为第三类，有4个国家。接着LLSV构一、中国的投资者法律保护和金融发展造了有关股东的权利指数，这些指数可概括为法律执行环境指数一些学者在LLSV的研究基础上，运用其衡量标

4、准，对中国和对抗董事权利指数(Anti-directorIndex)(包括了小股东利用通的情况作出了研究。信方式)，这些指数在一定程度上反映股东从内部人手中获取收沈艺峰等学者考察了不同历史阶段中小投资者和法律保护益的权利。在证券市场执法效率方面，LLSV设计了执法效率指的历史，提出了一套中小投资者和保护的量化指标，并检验了中数，主要包括司法体系的效率、法律规则、腐败程度、会计准则四小投资者法律保护与首次公开发行的初始收益、公司权益资本成个指标。本、公司上市后长期业绩表现的相关关系。这些相关的研究认通过一系列研究，LLSV得出的结论是：

5、为，随着投资者法律保护的改善，IPO的初始收益率、上市公司股1．各国不同的法律渊源很大程度影响了该国金融发展的水权再融资的权益资本成本会逐步下降，公司上市后长期不佳的现平。总的来看，民法系所赋予投资者的权利要少于普通法所赋予象会有所缓解，这些结论从不同角度验证和支持了LLsV的理论。的。栾天虹认为，投资者法律保护对合理所有权结构的行程和正2．在对股东和债权人的法律保护，4组国家的保护程度由强确市场的发展具有重要的一样，如果投资者法律保护较弱，公司到弱分别是：普通法国家>德国大陆法系>斯堪的纳维亚大陆法系的所有权结构较为集中，控制的私人

6、利益较为客观。国家>法国大陆法国家。波士顿商学院的三位学者艾伦(FranklinAllen)、钱俊(Jun3．法律实施质量方面，斯堪的纳维亚大陆法系和德国大陆法Qian)和钱美君(MeijunQian)~lj用LLSV(1998)的数据与我国的系国家的法律实施质量最好的，普通法国家其次，法国大陆法国家公司法和证券法比较后认为，我国投资者保护的立法已经达到了最差。部分新兴市场经济的平均水平。同时他们将中国经济分为正规4．投资者保护程度越高，企业的绩效就越好，公司价值越高；部门(国有企业和上市公司)和非正规部门(除了国有企业和上市法治越好

7、的国家，其股市和债务市场就越发达，经济增长越迅速。公司以外的经济部门)，正规部门的企业可以从银行和资本市场LLSV等人不仅论证了法律在资本市场发展方面的重要性，获得资金，但是中国的经济增长主要来自于非正规部门，现有理还通过实证分析发玑了法律渊源与金融发展模式之间的因果关论对非正规部门的融资渠道和企业治理结构的研究还基本处于系。同时他们认为法律制度质量取决于其所移植的法系，而这种空白状态。作者简介：陈洁菡、韩山师范学院14卢锋和姚洋(20O4)利用面板数据检验了金融压制下法制、金bertVishny，‘"LawAndFinancf’，J

8、ournalOfPoliticalEconomy，融发展和经济增长的关系，认为在目前存在严重金融压抑的情况1998，(106)．2006年实行的《中华人民共和国公司法》。赋值方法下，加强法制会阻碍信贷资源从无效的国有部门