2018年年报（总第33期）：全球经济金融展望报告

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1、全球经济金融展望报告2018：世界经济从亚健康走向完全健康的关键时期——中国银行全球经济金融展望报告（2018年）2017年，全球经济复苏力度增强，扭转多年来的疲弱态势。政经领域和宏观政策面临的不确定性下降，国际金融市场风险偏好明显回升，资本市场交投活跃，大宗商品市场平稳回升。展望2018年，全球经济有望保持稳定增长，美国和欧洲踏上复苏正轨，中国以及“一带一路”地区将成为经济发展的亮点。不过，仍需警惕欧洲政经发展前景不确定性、全球杠杆率水平变化和股市泡沫化等风险。中国共产党十九大描绘的中长期发展蓝图将产生全球性影响，我

2、们对2020、2035及2050年全球经济格局变化趋势进行展望。一、全球经济复苏迎来新转机2018年将迎来全球金融危机十周年。过去10年，全球经济经历了严重的衰退和漫长的复苏之路。回顾10年来经济疲软背后的深刻原因，有助于理解当前出现新转机的机理及其可持续性，从而展望未来发展趋势，并作出有效的政策应对。（一）多因素叠加造就全球经济复苏长期困局从定基指数对比可以看到，本轮全球经济经历了上个世纪“大萧条”以来最严重的衰退和最漫长、最不平衡的复苏周期。2008-2009年期间，全球经济在衰退最深的季度较危机前最高水平下降了3

3、.8%；经过近10年的复苏后，2017年第四季度全球经济较危机底部增加约为33%，但是与危机前潜在增速外推的水平相比，缺口扩大到7.0%（图1）。危机前30年里全球经济的平均增速为3.0%，但过去10年平均增长率仅为2.3%。同时，新兴市场持续较快增长的势头与发达经济体复苏迟滞相并存。到2017年9月，欧元区和日本两个经济体的工业产中国银行国际金融研究所12018年全球经济金融展望报告出仅分别为危机前最高水平的94.9%和88.5%，尚未完全恢复；相比之下，新兴市场的工业产出水平已比危机前最高水平增长了46.8%（图2

4、）。图1：全球GDP轨迹模拟对比图2：主要经济体工业生产对比全球GDP指数，2000年Q1=100全球工业生产指数，2010=100180140危机前增速外推轨迹1701307.0%160危机后实际复苏轨迹12015011014010013090美国3.8%12080日本欧元区11070新兴市场100602000200320062009201220152018200620082010201220142016资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所为什么会出现这种情形？金融危机以来，不论是从需求层面，还是从供给层面看，

5、都存在着历史性的结构转变，对全球经济产生了深刻影响，形成了长期弱复苏的新均衡状态。第一，从需求侧看，消费、投资和贸易增速均同步放缓。消费需求下降主要源于美欧发达国家。这些国家危机前的消费狂潮受到收入增长、信贷扩张和产品廉价等多种因素的推动。金融危机导致长期性高失业、去杠杆化进程，由于缺少收入、信贷和信心的支撑，居民消费犹如被釜底抽薪，步入长期增长迟滞。投资需求下降则在各国广泛存在。对发达国家而言，投资不仅受到终端需求下降、信贷紧缩的影响，而且受到财政政策乏力、企业信心不足和投资亮点匮乏的制约。对新兴市场与发展中国家而言

6、，尽管中国4万亿刺激政策发挥了一定支撑作用，但由于外部需求衰退、大宗商品价格暴跌，众多新兴市场国家的投资增长乏力。全球贸易增长放缓除了受投资与消费需求增长乏力的影响之外，还有更广泛、更复杂的因素。由于长期收入分配不均，发达国家内向性政中国银行国际金融研究所22018年全球经济金融展望报告策、贸易保护主义兴起（如英国脱欧、美国特朗普新政）；此外还有大宗商品市场不振、地缘政治不稳和自然灾害频发等因素的影响。第二，从供给侧看，制约因素包括人口增长及结构变化、金融监管收紧、环境与资源约束强化、科技变革缓慢等。人口、资本和技术进

7、步是长周期经济增长的三大要素。本轮全球金融危机爆发与全球性供给侧变化长周期正好重叠，加剧了产出能力下降。从人口因素看，三大经济体同时面临挑战。美国在人口老龄化加剧之际，劳动参与率大幅下降并在历史低点徘徊（图5）；欧盟人口老龄化已经成为长期挑战，危机后失业率（特别是年轻人失业率）居高不下；中国进入劳动力增长和人口老龄化转折点，从2012年到2016年连续五年劳动年龄人口净减少，65周岁以上人口占比跨越10%的老龄化分界限（图6）。从资本因素看，危机后全球金融监管全面趋严，金融机构长期去杠杆化，对实体经济的支持能力减弱；全

8、球政策不确定性加剧，环境与资源约束强化，企业对长期投资缺乏信心。从技术进步看，在本世纪初信息革命浪潮之后，新一轮科技变革处于量的积累阶段，尚未带来爆发式的投资与消费增长点；全球面临劳动生产率趋势性下降、传统岗位逐渐消失而新产业动力换挡不足等重大挑战。图5：美国劳动参与率与欧洲失业率图6：中国人口增长及老龄化趋势681316美国劳动