产能过剩行业区域深度调研系列之地炼盈利篇

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1、产能过剩行业区域深度调研系列之地炼篇在炼化行业大规模一体化炼化产能规划落地、地炼原油进口配额放开的背景下，未来地炼行业将发生较大变化，为深入解析地炼行业及企业情况，中债资信前期奉上调研报告“产能过剩行业区域深度调研系列之地炼基础篇”，分析了地炼行业的发展、未来竞争格局，总结出地炼行业内企业经营模式。本文为同系列之第二篇“地炼盈利篇”，通过对地炼行业历史盈利情况对未来盈利状况进行预测；同时，对地炼企业经营环节的差异点进行深入分析，并通过测算总结地炼企业的竞争力。一、地炼行业盈利情况地炼企业买进原料油加工并销售成品油，通过炼化产品产值与原

2、料油加工过程的成本差获取利润。地炼企业加工成本包括原材料成本、能耗、装置折旧、人工费用和其他辅料费用，再加上相应的消费税则构成了产品的出厂成本，以下为成本具体构成：出厂成本=加工成本+消费税；加工成本=原料油成本（原料油到岸成本+原料油国内运输成本）+加工费（能耗+装置折旧+人工费用+其他辅料）。按照目前的消费税征收政策，汽、柴油消费税约为2053元/吨和1430元/吨，炼厂原油加工费平均水平约500元/吨，原油运输成本平均水平约为150元/吨，以2016年原油价格水平来看，处理一吨原料油成本中原料油成本、消费税和加工费占比约为：60

3、%、29%和11%。由于炼厂车间在记账过程中对应的人工费用和原料油国内运输成本计入生产成本，而将消费税计入营业税金及附加。因此，本文出厂成本中包含炼厂车间生产成本、消费税及生产过程中产生的管理费用，不含生产中产生的财务费用和销售费用，但该部分费用占比不大，对整体盈利影响不大。地炼行业盈利能力表现为产品产值与出厂成本之间的差，以下简称“产值成本差”。本部分盈利能力测算条件为：（1）炼厂通常为多种原油混合使用，原料油定价与国际原油价格高度相关，因此测算以布伦特原油为基准，价格取布伦特每日价格；（2）现阶段地炼企业向下游化工部分延伸较少，且

4、主要盈利产品为汽柴油、少量副产品油浆、干气、液化气、石油焦和混芳烃，因此产品产值暂时仅考虑以上产品，且比例关系为：1t布伦特原油=0.29t汽油+0.43t柴油+0.04t干气+0.06t液化气+0.04t油浆+0.05t石油焦+0.09t混苯；（3）炼化产品价格选取炼化企业较为集中的华东地区地炼企业日出厂价均价；（4）加工费和原油国内运输费用取炼厂平均水平500元/吨和150元/吨。1产能过剩行业区域深度调研系列之地炼篇图1：地炼行业盈利能力注：产品产值=产量*产品出厂价；资料来源：中债资信整理(一)地炼行业历史盈利能力分析从历史情

5、况来看，2014年7月原油在全球经济增速放缓、大宗商品需求量下降、美国页岩油产量放量、利比亚和伊拉克恢复生产等因素综合作用下开始大幅下滑，汽、柴油最高零售指导价在定价机制1的作用下相应出现下降趋势，但汽油、柴油价格受国内需求支撑（价格滞后两月下滑）使得产值成本差上涨到1800元/吨的历史高位，地炼企业盈利能力明显增强；此后OPEC、俄罗斯等国达成减产协议、原油价格反弹、汽柴油调价机制滞后使得产值成本差收窄，于2015年1月末收窄至230元/吨。2015年12月~2016年末，全年原油价格波动较大，其中上半年受OPEC会议取消产量上限及

6、美元表现强劲影响，原油价格跌至40美元/桶以下，产值成本差在定价机制保护下小幅扩大，但其后产值成本差在原油价格回升、汽油需求放缓、柴油需求负增长、供需关系恶化下收窄，开启长达4个月的微利时代；随后受国内基建工程、道路施工建设回升和物流业景气指数走高的推升下回暖，地炼行业于9月开始盈利，但原油采购受限的放松推升了汽、柴油供给量，加之汽、柴油需求回暖有限，产值成本差维持在562元/吨上下浮动，整体看，2016年全年产值成本约为284元/吨，地炼行业盈利能力一般。2017年1月至今，原油价格在冻产协议执行下回升，但在部分OPEC成员国并未减

7、产及美国页岩油产量加大的实际情况下，原油价格走高受阻，继续在50美元/桶附近震荡；汽、柴油供需方面，受气候逐渐转暖、节假日出游增多、春耕春播全面展开及1现行定价机制中调价周期缩短至10个工作日，无调价幅度限制，设置调控区间为国际原油价格位于40美元/每桶至130美元/每桶之间，当国际原油价格低于40美元/桶汽时，不再下调汽、柴油最高零售价格；当国际原油价格高于130美元/桶汽时，汽、柴油最高零售价格不提或少提。2产能过剩行业区域深度调研系列之地炼篇工矿基建开工率持续提升等因素影响，汽、柴油需求回暖，且上半年全国炼化企业检修率相对集中，

8、汽、柴油产量并未出现明显过剩，使得汽、柴油供需关系暂时性好转，但三桶油为抢占市场份额发起价格战，在一定程度上压缩了地炼行业汽、柴油价格提升空间，使得地炼行业整体平均产值成本差水平位于552元/吨上下，较2016年后半年盈