铁合金行业深度报告：产能过剩，价格或继续调整

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1、行业研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_IndustryInfo]无评级钢铁Ⅱ铁合金行业深度报告2017年09月27日一年该行业与上证综指走势比较行业专题上证综指钢铁Ⅱ1.61.4产能过剩,价格或继续调整1.21.0铁合金供给逐步回落，但仍严重过剩0.80.6铁合金属于高能耗、高污染行业，受系列产业政策影响，大量落后产能关停淘汰，S-16N-16J-17M-17M-17J-17产能向内蒙、宁夏、广西集中。铁合金产量在2014年达到顶峰后出现小幅回落。但相较于需求的增长，铁合金产能增长过快，产能过剩问题严重。相关研究报告：钢材需求增速或回落，进而影响铁合金

2、需求《钢铁行业周报：模拟利润下滑，板块继续调整》——2017-09-25铁合金是由铁和其他元素组成的合金，是钢铁工业中必不可少的脱氧剂和合金《钢铁行业快评：期货现货价格下跌，钢铁板剂，其消费量与钢铁冶炼业息息相关。2016年我国粗钢年产量达到8.08亿吨，块继续调整》——2017-09-22《钢铁行业日报：限产停工继续升级，黑色期铁合金表观消费量达3882.80万吨。但近期随着我国固定资产投资增速的下滑，货不断下跌》——2017-09-22房地产销售下滑以及采暖季环保限产工作，钢材消费量预计会受到影响，进而抑《钢铁行业日报：利空出尽、板块企稳反弹》——2017-09-21

3、制铁合金需求。《钢铁行业日报：期货价格继续下跌，现货价格趋稳》——2017-09-20硅铁价格仍有回落空间我国硅铁产能严重过剩，2016年内蒙、宁夏、青海及甘肃四地合计产能799.80联系人：冯思宇万吨，而全国硅铁开工率不足50%，大量企业长期处于停工状态。硅铁品种较小，E-MAIL：fengsiyu@guosen.com.cn又长期处于产能过剩状态，其价格在受供需影响外，受钢材价格影响较大，会随联系人：王海涛着钢材价格进行调整。电话：010-880053117、8月，硅铁价格上升幅度远超方坯价格。一方面是受益于下游钢企开工率持E-MAIL：wanghaitao@guo

4、sen.com.cn续提升，带动硅铁需求不断增长，持续消化社会库存；另一方面，是受到上游硅证券分析师：王念春石厂因环保检查关停，青海硅石原料预期供应紧张影响。随着8月硅铁稳中有升电话：0755-82130407的产量数据的公布，前期硅石紧缺导致硅铁价格暴涨的逻辑基本被证伪。硅铁企E-MAIL：wangnc@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027业生产成本变动较小，我们测算目前行业利润仍处于较高水平。随着钢价的持续回调，预期硅铁价格或会进一步回落至合理区间。锰矿价格上涨挤压硅锰企业利润空间硅锰产地分散，但受政策和电价的影响，呈

5、现由南向北迁移的趋势，2016年内蒙、宁夏、甘肃三地合计产能977.4万吨，占全国产能的41.1%。受质检工作影响，螺纹“穿水”工艺向合金工艺转变，硅锰需求有所提升。硅锰自身还是处于产能过剩的状态，价格上涨幅度弱于钢铁价格。锰矿是硅锰生产过程中最重要的原材料，而我国锰资源储量较小，且品位不高，依赖于从南非、澳大利亚等地进口。目前港口库存达年内最低值，随着港口库存的变动，锰矿港口价格呈现反向波动，使硅锰企业生产成本上扬，压缩企业毛利。选择具备电价优势的硅铁、硅锰企业，有锰矿资源的硅锰企业硅铁、硅锰生产过程均需消耗大量的电力，电力成本在企业生产成本中占据着极为重要的地位。电

6、价低的地区或具备自发电能力的企业，享有较大的成本优势。独立性声明：鄂尔多斯电力供应的自给率接近100%，且周围有丰富的煤炭资源，具备成本优作者保证报告所采用的数据均来自合规渠势。道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合硅锰生产过程中最主要的成本在锰矿，占有锰矿资源的企业原料供应稳定，且享理判断并得出结论，力求客观、公正，其结有一定的价格优势。中信大锰在中国境内及加蓬拥有丰富的锰矿资源，具备资源论不受其它任何第三方的授意、影响，特此优势。声明请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧12965641/16348/2017092714:35Page2投资摘要关键结论与投资

7、建议铁合金行业与钢铁行业紧密相关，钢铁行业的供需变动将直接影响铁合金下游需求以及价格情况。相较于钢铁企业，铁合金企业小而散，议价能力弱，产品价格往往随钢铁价格波动。硅铁、硅锰等铁合金产品处于产能过剩状态，开工率长期处于较低水平。事件刺激会引发价格的短期上涨，如硅石限产引发硅铁价格飙升。但从长期看，产能过剩的问题未解决，铁合金价格较难实现长期稳定的增长。核心假设或逻辑第一，我们认为下一阶段钢材需求增速或有所回落。固定资产投资是拉动钢材消费的主要动力，固定资产投资增速的下滑势必影响钢材消费量的增速。此外，供暖季环保限产也将阶段性的