2017债市宝典之城投债：老话题，新博弈

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1、中金公司固定收益研究：2017年9月22日目录引言..........................................................................5城投债监管政策梳理：后“43号文”时期............24城投债发展概况跟踪.................................................6“后43号文”时期：监管再提速...................26城投债的规模、评级及行政级别分布最新情况.6城投提前偿还案例梳理................................

2、...........30历年来城投债的评级调整及负面事件回顾.........8政策背景..........................................................30城投债发行人偿债指标现状与变化.........................10提前臵换的各方博弈.......................................30样本数据说明...................................................10城投债提前臵换概况...........................

3、............30城投发行人整体情况........................................10城投债提前臵换的最新进展情况.....................32各行政级别财务表现差异................................15近期城投债投资观点..............................................38区域差异..........................................................16短期违约风险仍低................

4、...........................38城投债二级市场收益率走势回顾............................20城投债违约的暴露是财政部、地方政府和债券15年四季度至16年一季度：央行货币政策宽松，市场动态博弈的过程.......................................38城投再融资政策边际放松，负利差持续扩大...21融资渠道收紧已经启动，政府信用淡化难以回16年4月至7月末:货币政策延续宽松，城投债避...........................................................

5、.........38提前偿还对利差造成扰动，呈现“M”型震荡走城投违约暂时不是首要风险，但板块利差走扩势.....................................................................21难以避免，区域和个体分化将进一步加大......3916年8月至17年3月:城投再融资政策收紧，总结.................................................................39叠加流动性边际收紧，利差由负转正..............22附：以天津市城投平台为例的个券梳理与比

6、较......4117年二季度和三季度：民企超预期信用事件增多天津市属城投..................................................41一度推动市场资金回归城投板块避险，两者利差滨海新区及下辖功能区....................................42再度倒挂，三季度又恢复至零附近..................22其他区县..........................................................43请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3中金公司固定收益研究：2017年

7、9月22日图表图表1：城投债总偿还量年度分布............................5图表39:16年各省一般预算收入及增速................18图表2：AA城投债与AA中票收益率及利差............5图表40:城投企业偿债压力较大的城市列表..........18图表3：08年以来城投债发行与净增量...................6图表41：城投企业偿债压力较大的城市的城投发行图表4：城投债年度余额变化.....................