2017债市宝典之信用篇

《2017债市宝典之信用篇》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录第一章中国信用债市场概况2第二章信用债研究的目标、概念和基本原则16第三章信用基本面研究26第四章信用利差研究52第五章信用债风险收益特征及基本投资策略72附录I城投行业信用分析框架78附录II房地产行业信用分析框架103第一章中国信用债市场概况第一节中国信用债市场基本情况中国信用债市场09年以来快速扩张2005年以前，中国信用债主要是企业债，但基本都是由国有大型银行担保的，违约风险很低，信用特征不明显。2005年，完全依赖发行人自身信用偿还的无担保短期融资券问世，为真正的中国信用债市场拉开序幕，至今已发展超过10

2、年，其中09年开始扩容明显加速。信用债按发行人是否属于金融企业，可分为金融和非金融两个大类。2004年末国内信用债存量仅2000亿元，其中非金融类信用债仅1200多亿元。截至2017年8月末，中国信用债总余额已经达22.4万亿元，其中非金融类信用债余额达到17.8万亿元，增速十分迅猛。中国信用债历史年度存量25万亿元非金融信用债金融类信用债204.14.63.5152.4101.817.817.81.514.71.111.750.79.20.77.40.30.40.43.85.10.10.22.51.300.10.30

3、.50.820042005200620072008200920102011201220132014201520162017.8资料来源：万得资讯，中金公司研究4信用债产品结构随着中国债券市场的发展成熟，存量规模越来越大，品种也越来越丰富。信用债市场以非金融类为主流，金融类信用债发行人主要是银行、保险和券商，其中又以补充资本的次级债券为主。保险发行的多是私募债券，基本没有公募债券。中国各类信用债品种存量（截至2017年8月末）产品类别债券支数债券支数占比债券余额（亿元）债券余额占比超短期融资券SCP9897%6%10,

4、987.006%5%短期融资券CP4893%3%4,320.902%2%中期票据MTN3,45923%21%47,735.2227%21%非定向工具PPN2,29615%14%20,960.4612%9%金企业债2,83219%17%31,631.7918%14%融政府支持机构债1281%1%14,095.008%6%类公募公司债1,81412%11%25,675.4614%11%私募公司债3,11821%19%23,005.5013%10%非金融类小计15,125100%93%178,411.34100%80%商业银行

5、金融债22719%1%10,030.2022%4%金商业银行次级债券33328%2%17,765.9239%8%融证券公司债45038%3%11,893.5826%5%类其他17515%1%5,951.3313%3%金融类小计1,185100%7%45,641.03100%20%全部信用债合计16,310100%224,052.36100%注：政府支持机构债主要是铁道债以及汇金债。资料来源：万得资讯，中金公司研究5两大市场中国信用债市场主要分为银行间和交易所两大市场。2015年证监会对公司债改革后，将公募公司债的交易场

6、所拓展至全国中小企业股份转让系统（新三板），将私募公司债的交易场所拓展至全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台等。银行间市场的债券托管在中央国债登记结算有限责任公司（“中债登”）和上海清算所。交易所公开发行公司债券托管在中国证券登记结算有限公司（“中证登”），非公开发行的公司债券还可选择证监会认可的其他机构办理，不过应当将登记结算数据报送中登公司。跨市场国债、企业债一级托管在中债，二级托管在中证登。中国信用债市场基本结构竞价交易系统银行间债券市场上交所债券市场大宗交易系统沪深交易所债券市场

7、竞价交易系统中国信用债市场新三板深交所债券市场综合协议平台机构间私募产品报价与服务系统证券公司柜台柜台债券市场银行柜台6三方监管目前中国主要的非金融类信用债品种中，中国银行间市场交易商协会（NAFMII）主要负责监管短融、超短融、中票、定向工具、集合票据、资产支持票据、项目收益票据等，发改委主要监管企业债（含集合企业债），证监会主要监管公司债（包括大公募、小公募和私募）。证监会2015年1月发布了新的《公司债券发行与交易管理办法》，对公司债管理进行了大幅改革，比如将发行人群体从上市公司扩展到所有公司制法人，因此201

8、5年之后发行的公司债与之前的公司债有很大不同。目前所有信用债品种中，只有企业债可以跨市场发行，即同一支企业债可能同时在银行间和交易所上市。主要信用债品种比较债券品种主管机构审批方式发行市场发行资格发行期限投资者群体广义基金和银行持仓占比合计超具有法人资格的企业，短融CP交易商协会注册制银行间1年及以内90%，其中基