保险公司的资产负债管理中的特殊利率风险分析--解约权.pdf

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1、ValueEngineeringNo.7,2006价值工程2006年第7期保险公司的资产负债管理中的特殊利率风险分析——“嵌入条款”的期权定价分析TheAnalysisofSpecialInterestRiskinInsuranceCorporation’sAsset-LiabilityManagement——TheAnalysisinthePricingo“fEmbedClause”王昕WangXin（中国人民大学财政金融学院，北京100872）（SchoolofFinanceandBanking，RenminUniversityo

2、fChina，Beijing100872，China）摘要：保险公司作为金融企业的一种，其资产负债管理一般而言都采用久期和凸性的方法。但是保险公司的业务独特性使其资产负债管理不能仅仅局限于对资产和负债匹配的管理。寿险公司的“嵌入条款”，实际上是加大了公司的利率风险。尤其当宏观经济的波动比较大，比如利率处于上升的周期中，这种嵌入条款的存在使得公司对于同等的利率波动的损失可能行加大，也就是公司的风险程度上升。本文基于对“嵌入条款”的本质的分析，运用期权（surrenderoption）的定价方法来测算当前经济周期内这种风险的大小；并基于模

3、型和当前的经济环境分析，给出一定的管理政策建议。Abstract：currently,theexpectationofanotherrisingroundofinterestrateissointenseinChina,anunusualbutpotentially-hugeriskisappearingontotheasset-liabilitymanagementofthoseinsurancecompanies(especiallyforthoselifeinsuranceagencies.)Andthecommonmeans,

4、suchastheDurationandConvexitymethod,whichhavebeenextensivelyadoptedbytheinsurancecompaniescandonothingtothepricingandcontrolofthisrisk.Sowewanttoinsertfromthebasicessenceof“embedclause”fromwherethiskindofriskcomesfrom,withthehelpofpricingmethodof“surrenderoption”,togene

5、rallyestimatehowlargethecertainriskthattheinsurancecompaniesinChinaarefacingintheveryfuture.Bytheway,wecouldgivesomesuggestionstothoseexposedcompaniesonthebasisofourfollowinganalysis关键词：嵌入条款；放弃期权；资产负债管理；利率风险Keywords:embedclause；surrenderoption；asset-liabilitymanagement；

6、riskofinterestrate中图分类号：F842文献标识码：A文章编号：1006-431（12006）07-0158-041保险公司的嵌入条款与利率风险的关品是具有储蓄功能的传统寿险产品。这类产品对应的系责任准备金是寿险公司最主要的负债。在国际保险业中，具有储蓄功能的传统产品通常被称为“混合保单”：1.1嵌入条款的含义保单本身是一个债权工具，而保单提供给保单所有人寿险产品通常包括了许多嵌入条款，如允许保单的最低收益率保证，保险金给付选择权、保单贷款权以受益人有权选择保险金的支付形式的“支付选择条及退保或续保权等各项权利，就是隐

7、含在保单中多个款”，允许保单持有者就保单累积资产份额提出贷款要嵌入式期权。这些嵌入式期权以保险公司的利益为代求的“保单抵押贷款”，以及允许保单持有者提出退保价使投保人受益，寿险公司在设计保险合同条款和制要求并支付其退保金的“退保条款”等。这些条款设计订保费时应该考虑到这些期权的价值。在市场利率比的初衷本来是为了给客户提供便利，在费率厘定时本较稳定时，保单持有人一般会选择使保单按原定条款也应当预先加以考察，但在利率环境稳定的前提下，保持续增值，行使这类期权的频率较低，对保险公司影响险公司忽略了它们的重要性。不大，因此许多公司在设计产品时

8、并不重视这类期权。1.2嵌入条款影响保险公司的负债对利率的敏感但当市场利率的波动幅度增加到一定程度时，保单持性有人执行这些期权的频率就会上升，如退保率升高；它利率风险对于不同的寿险产品其影响程度也是不们本身的价值占未来保