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1、金融与保险山东财政学院学报(双月刊)2009年第5期(总第103期)一种社保基金投资风险管理的优化模型吕志勇张良孙元元(山东财政学院,山东济南250014)[摘要]近年来,随着我国社保基金资产总额的扩大,如何处理好作为养命钱的这部分社保基金投资的风险与收益的关系,已成为社会关注的重点。鉴于我国目前社保基金投资风险度量的主流方法VaR和CVaR模型尚存在一些缺陷,本文将介绍一种更为优化的风险度量方法CDaR模型,并将其引入到国内社保基金的投资风险管理实践中,结合我国社会保障基金投资管理暂行条例中的相关投资风险
2、约束条件和国内证券市场的实际情况,形成我国的有投资约束条件下的社保基金风险管理优化模型。[关键词]CDaR社保基金;风险管理;优化模型[中图分类号]F840.32[文献标识码]A[文章编号]1008-2670(2009)05-0050-05虑,最经典的是Markowitz于20世纪50年代提出的引言均值-方差模型,由于计算的简单性在投资决策中据有关统计资料显示,截至2009年6月30日,得到广泛使用。但从风险的角度看,方差并不是一全国社保基金资产总额超过6600亿元,今年1到6个令人满意的风险度量。月,社保基金权益投资收益为512亿元,收益率为9.20世纪90年代
3、发展起来的应用于金融经济领[1]99%。截至6月30日,基金已累计实现投资收益域的一种风险度量工具VaR,由于其测量的综合性,2110亿元,年均投资收益率为9.63%。而随着境内可以将不同的市场因子、不同市场的风险集成为一国有股转持政策的实施,全国社保基金资产总额将个数,较准确测量由不同风险来源及其相互作用而超过7400亿元,这意味着比6月底的资产规模扩充产生的潜在损失,较好适应了金融市场发展的动态[2]至少12%。性、复杂性和全球整合性趋势。因此,在风险测量、作为养命钱的社保基金不同于一般的投资基监管等领域获得广泛应用,成为目前国际上市场风金,社保基金进入资本市场必须坚持
4、安全性、流动险测量的主流方法,然而,由于所依据的统计方法自性、收益性的原则,不能片面地追求高收益,也不能身的局限性,VaR在实际运用中存在着诸多缺陷,其一味地拒绝承受适度风险。社保基金的管理者必须主要缺陷表现在四个方面:一是没有考虑尾部风险根据资金的性质和受益人的风险偏好确定适度的风(损失超过VaR的风险),因而无法防范极端事件。险收益目标,在此基础上努力实现收益稳定下的风二是不满足一般风险度量模型所具有的次可加性,险最小化或者是风险预算下的收益最大化,这就要使得金融机构不能通过计算各分支机构的VaR来推求社保基金的管理者要不断寻求最优的风险管理方导整个金融机构的VaR。三
5、是运用历史模拟法、分法。析方法和Monto-Carlo方法等不同方法计算的VaR通常的投资决策目标是对风险和收益的综合考值结果差异明显,使决策者难以准确判断市场风险[收稿日期]2009-09-08[作者简介]吕志勇,男,山东莘县人,山东财政学院保险研究所所长,教授,硕士生导师,研究方向:风险管理与保险精算;张良,男,山东聊城人,山东财政学院硕士研究生,研究方向:风险管理与保险精算;孙元元,女,山东潍坊人,山东财政学院硕士研究生,研究方向:风险管理与保险精算。50的大小。四是优化问题求解困难,在进行投资组合DaR的大小。从DaR的定义及其表达式来看,它本身优化时,以VaR为目标函
6、数的规划问题一般不是凸并不具有比VaR更大的优越性,但由DaR衍生出的规划,其局部最优解不一定是全局最优解,在求解时CDaR却能克服VaR的诸多缺陷。也会遇到很大困难。于是,国外理论界在新世纪之3.CDaR模型(ConditionalDrawdownatRisk)初便提出了一种风险度量的新工具CDaR模型,CDaR模型是由DaR模型衍生出来的一种金融较好地解决了VaR的上述缺陷。风险度量新工具,简单地说,对任意[0,1],CDaR就是投资组合损失函数分布中最坏的(1-)一、CDaR模型描述100%情况下的平均值,常用符号(x)表示。CDaR(Conditi
7、onalDrawdownatRisk),其中文VaR、DaR和CDaR的意义可用下列图1、图2来表示:含义是条件风险跌幅模型。它是AlexeiClekhlov等人在对VaR模型、CVaR模型和DaR模型进行比较研究的基础上,于2004年提出的一种风险度量的新[3]的改进方法。这里CDaR被定义为:建立在置信参数和在某时间段内最大跌幅的(1-)百分比的均值。CDaR风险函数包含了平均跌幅和最大跌幅作为其极限值,即考虑了跌幅的大小也考虑了跌幅的持续时间。因此,CDaR模型和VaR与CV
