公司金融研究.ppt

《公司金融研究.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、公司金融研究（9）第十一章融资决策、资本结构与股利政策七、负债企业的价值评估和资本预算本章和前面各章的逻辑关系（一）调整净现值方法（adjustedpresentvalueapproach,APV）APV：presentvalueofleveredprojectAPV>0，接受项目举例：（二）权益现金流方法（flow-to-equityapproach）1、计算负债企业的股东现金流（leveredcashflow，LCF）2、计算rs（负债企业的股权成本）3、计算股东现金流量的现值，减去股东的投资成本，则为项目的净现值。项目净现值大

2、于零，则接受项目举例（三）加权平均资本成本方法（WACC）举例三种不同方法，结果一致！（四）三种方法的比较与选择1、为什么三种不同方法结果相同？APV和WACC，都是计算UCF，放在分子，APV的调整直接加上债务避税效应的现值；WACC法，则调整分母，降低资本成本。（)FTE则从股东角度出发计算的现值APV----r0;FTE----rs;WACC-----rWACC2、三种方法的不同适用情况：当项目/企业的目标负债比率（B/S)在项目期间不变，采用WACC、FTE方法。（此时债务总量变化）当项目/企业的负债水平在整个项目期间维持不

3、变时，采用APV方法。（或者负债水平预先确定安排，如LBO)现实世界中，大部分财务经理考虑项目或企业的目标负债比率，WACC方法运用最为广泛。比可施乐公司正在考虑一个投资额为10000000美元的投资项目,建设期限5年,每年投资2000000万美元.每年现金流量收入减去现金支出为3500000美元,公司的所得税率为34%.无风险利率为10%,无杠杆权益成本为20%.每年的现金流量预测为:项目C0C1C2C3C4C5初始投资-10000000折旧节税680000680000680000680000680000收入减支出23100002

4、3100002310000231000023100003、举例(1)分别计算r0,rs,r(WACC)17.5example(2)APV的计算如果项目的负债资金能够精确确知，可以计算债务的收益和成本。17.6exampleAPV=All-equityvalue–flotationcostsofdebt+NPV(loan)(3)non-marketratefinancing当企业获得优惠债务融资时，债务的利息低于市场成本，计算债务的净现值时，贴现利率采用市场成本利率。举例：（五）负债与企业负债比例与企业的股权值正相关。举例：用r（WA

5、CC）计算项目价值examplep.483-484八、股息政策（一）股息的种类Cashdividend;stockdividenddividend;liquidationdividenddividendyield;dividendpayoutratio;dividendpershareDeclarationdate;dateofrecord;ex-dividenddate;dateofpayment由于税收原因，股价除息的数目小于股息。（二）股息政策无关定理M.,M.,“Dividendpolicy,growthandthevalu

6、ationofshares”,Journalofbusiness,1961(10)条件:1、无税收或经纪佣金；个人投资者无法影响股价；2、个人投资者对公司未来投资、利润、股息等预期一致；3、公司的投资不被股息政策所改变。定理：股息政策是在当前股息和未来股息之间的权衡（trade-off），增加或减少当前股息不能改变企业价值。Test:1.Dividendsarerelevant.2.Dividendpolicyisirrelevant.公司发行新股增加当前股息，不影响企业价值；公司回购股票减少当前股息，不影响企业价值；公司放弃NPV

7、为正的投资项目，增加当前股息，降低企业价值。（三）税收与股息政策1、企业没有充足现金、用于派发股息由于股票等的发行成本、股息的个人所得税，企业不能为发放股息而进行股票筹资。2、企业有充足现金、可以派发股息由于存在个人所得税，（个人所得税一般小于公司所得税），但是个人所得税大于部分免税后的公司金融资产投资所得税，所以企业会减少股息支付。但是并不能完全取消股息。公司现金的其他用途：1、进行NPV为负的投资；2、收购企业；3、公司进行金融资产投资；——公司经理有动机不派发股息，而进行投资总结：由于个人所得税的存在，股息政策无关定理（MM股

8、息无关理论）不成立。(四）股票回购（repurchase)与股息在无税收和无交易成本的情况下，公司的利润用于股票回购或者发放股息，对企业价值没有影响。但是，回购带来EPS上升，股价上升。（企业总市值没有增加）考虑税收情况下，由于个人所