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1、公司金融研究（4）第七部分对公司债券和股票的价值评估一、公司债券的价值评估（一）纯贴现债券（purediscountbond)期间无现金息票支付，到期支付本金面值。又称为zero,bullet,discountbond术语：maturitydate,expire,facevalue(二）平均息票债券（level-couponbond)Levelcoupon,C,ispaideverysixmonthsandisthesamethroughoutthelifeofthebond.F,istheprincipalort
2、hedenomination,$1000inU.S.Example比较：息票利率、贴现率（APR)、实际收益率（EAR）(三）永续债券（consols）Englishconsols;preferredstock二、债券的概念（一）息票利率和市场利率的关系，决定了债券价格与债券面值的关系。1、债券价格低于面值；（atdiscount)2、债券价格等于面值；(atpar/facevalue)3、债券价格大于面值；(atpremium)(二)债券到期收益率（yieldtomaturity,YTM);当期收益率（curre
3、ntyield)根据债券市价确定YTM；债券息票除以债券价格为当期收益率。三、股票的当前价值/价格问题：公司股票的价格为什么由股息决定？（一）股息模型公司普通股股票的价值取决于所有未来期望的股息。（二）三种不同的股息模型1、股息不变模型（zerogrowth)即为一笔永续不变年金的现金流。2、不变增长股息模型（constantgrowth)即为一笔永续增长年金的现金流注意式中股息的发生时间（1）p的数值依赖于g，g越大，p越大；（2）当g=r或g>r时，公式失效例子3、股息两阶段增长模型（differentialg
4、rowth)g1=15%,g2=10%,r=15%,d1=$1.15,t1=5years,问：股票价格？第一个阶段股息高速增长，第二个阶段股票低速增长。第一阶段适用普通年金公式，第二阶段适用永续增长年金公式。问题：三阶段股息增长模型？（四）关于股息增长模型的讨论1、g如何确定？retentionratio(b),returnonequity(ROE)Dividendpayoutratio2、r如何确定？dividendyield前提:1、公司没有发行股票或债券融资；2、留存盈余的ROE和企业的ROE相同；3、留存比
5、例是一个常数。g的估计直接影响到r一般采用行业的r问题：dividend=0；dividend从0变为正值，g为无穷大；g=r,g>r（五）增长机会模型（growthopportunities)1、现金奶牛企业（cashcow)Eps=Div2、企业将净利润进行投资后NPVGO（netpresentvalueofgrowthopportunities)企业价值增长取决于NPVGO：（1）利润必须留存，为企业投资项目融资；（2）项目必须净现值为正。（问题：条件？）研究文献：Jensen,1986;McConnell,
6、1985.西方石油、烟草行业的低分红、过度投资行为；石油公司宣布增加投资开采等，股票价格立即下降。3、NPVGO即使为负值，股息也可以继续增长例子：4、用NPVGO模型来理解零股息企业的股票价格决定例子：McDonald’s(六)股息增长模型与增长机会模型书中例子（七）市盈率定价模型（乘数定价）（price-earningsratios,multiples)问题：市盈率取决于哪些因素？1、企业有没有增长机会；2、企业的风险大小3、企业对会计准则的选择Inventory(FIFOorLIFO);Constructio
7、ncost(completed-contractsversuspercentage-of-completionmethods)Depreciation(accelerateddepreciationversusstraight-linedepreciation)问题:为什么会计准则保守（conservative)的企业，市盈率比较高？(西方学术界普遍接受的观点）教材阅读：Ross,CorporateFinance,(6thedition),Chapter5第八部分资本预算的其他投资原则收回项目初始投资所需要的年限。
8、一、投资回收期－paybackperiod回收期方法的问题1、timingofcashflowswithinthepaybackperiod------NPVapproachdiscountsthecashflowsproperly2.Paymentsafterthepaybackperiod忽略了回收期后的现金流，造成了决策的短视-----NPVappro
