公司金融研究(11)(公司金融研究-上海财经大学 李曜).ppt

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1、第十二章期权、期货与公司金融一、期权的定义二、期权的价值评估三、期权的定价公式1、两种状态的期权定价模型（atwo-stateoptionmodel）duplicatingthecall收益相同，成本相同，否则无风险套利。由此算出期权价格。（1）决定DeltaK为期权价格，P为基础资产价格，称为hedgeratio（2）决定借款数量Valueofcall=stockprice×delta–amountborrowed计算期权的价值，通过复制策略，通过部分借款来购买一股的部分股票。收益相同，成本必须相同，无风险套利机会不存在！2、Black-Scholes模型S：股票价格；E:执

2、行价格；r：无风险收益率；股票收益率的方差；t：离到期日的时间Valueofcall=stockprice×delta–amountborrowed；Delta=N(d1）举例：p.629-631B-S模型，确定期权的价格，只需要5个参数，只有股票收益率的方差需要估计，相当简洁。不需要知道股票的收益率；不需要知道投资者的风险偏好。四、将股票和债券理解为期权(1)calloption的理解股东：持有一个calloption，基础资产就是企业本身。债权人：出售一个calloption；同时拥有企业。（2）putoption的理解股东：拥有企业；对债权人欠一笔本息（800元）；拥有对

3、企业的putoption（执行价格800元）；债权人：拥有一笔本息（800元）债权；向股东出售了一个putoption。Valueofriskybond=valueofdefaultfreebond-valueofputoptionvalueofcallonfirm=valueoffirm+valueofputonfirm–valueofdefault-freebondvalueoffirm–valueofcallonfirm=valueofdefault-freebond–valueofputonfirm(3)资本结构与期权股东选择低风险项目还是高风险项目股票是对企业的cal

4、loption，企业的价值波动性可以增加股票价值。(4)投资项目与期权案例：油田的购买与开发（p.643）传统的NPV分析没有考虑真实世界中企业拥有的灵活性（企业在投资中拥有选择权）真实世界中企业的投资项目拥有期权，增加了项目价值。期权在公司金融中的其他运用收购兼并；权证估价（WARRANT)管理层股票期权计划估值可转换债券估值新企业的估值……第十三章财务规划与短期融资教材PARTVII，CHAPTER26-29财务规划，实现公司财务目标的方法。时间：2-5年，汇总：将企业所有的投资项目都考虑进去。一、财务规划模型：组成部分1、Salesforecast2.Proformast

5、atements3.Assetrequirement（讨论公司的投资预算、对净流动资本的需求）4.Financialrequirement（讨论公司发行股票还是债券，还是发放股息？）5.Plug（调整因素，在资产负债表和利润表之间进行协调）6.Economicassumptions（利率水平等的假设）案例：p.735Externalfundsneeded(EFN）此为PLUG因素。本例中为股票资本二、决定增长率的因素假设条件下的销售增长率1、企业资产和销售收入成常数比例；(T)2、净利润和销售收入为常数（p)3、企业的股息分配政策（d)和债务股权比例(L）为常数4、企业不发行股

6、票在上述条件下，确定的企业销售收入增长率，为可持续的销售增长率（sustainablegrowthrate)该模型说明，企业的销售收入如果要超过可持续增长率，必须：提高经营绩效（p);增加财务杠杆率（L);减少股息发放（d)或者发售新股财务规划模型的缺陷：过于简化实际问题；企业提高增长率是否增加NPV不知