我国创业板与主板市场价格波动关系的实证分析.pdf

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1、2014年第7期我国创业板与主板市场价格波动关系的实证分析■邹海荣陈标金冯健乔不同时段创业板指数与沪深300指数波动关系的统计结果显示，创业板与主板市场之间的波动关系在2013年6月底发生了显著变化。两个市场此前价格波动存在的协整关系、双向因果引导关系和双向波动溢出效应，此后全部不复存在。转变经济发展方式、退出量化宽松货币政策以及期权投资理念受到投资者追捧，是促成创业板与主板市场价格波动由相互关联走向相对独立的主要原因。调整经济结构和转变经济发展方式突显了创业板与主板市场上市公司资产属性的本质差异，两个市场的价格波动关系将维持相对独立状态。[关

2、键词]创业板市场;主板市场;价格波动[中图分类号]F830．9[文献标识码]A[文章编号]1004－518X(2014)07－0069－05邹海荣，南昌大学中国中部经济社会发展研究中心、南昌大学经济管理学院讲师。(江西南昌330031)陈标金，华南农业大学经济管理学院副教授、博士;冯健乔，华南农业大学经济管理学院。(广东广州510642)一、引言变及其原因，以期深化对创业板市场运行状况的认识。创业板市场虽然在一些发达国家取得了成功，但人现有对国外创业板与主板市场价格波动关系的实们对它能否在资本市场还不成熟的中国发挥积极作用证结果表明，两个市场的

3、价格波动既有差异又存在一定仍心存疑虑，有人甚至担心它会对主板市场构成不利影的关联。Blau等人研究了纳斯达克市场与纽约证券交易响。因此，自2009年10月深圳证券交易所推出创业板所上市的股票在交易成本和信息传导等方面的差异，发市场后，创业板与主板市场价格波动的关联关系一直备现纳斯达克市场比纽约交易所上市的股票具有更多的受关注。随着创业板市场交易数据的积累，近年来学术卖空机会，卖空回报也更高。[1]ChengXi－yu等人发现，界开始对创业板与主板市场价格波动的关联关系进行道琼斯指数与纳斯达克指数之间不存在线性协整关[2]实证研究。但是，这些实证

4、研究往往将市场数据序列无系。而Weber发现道琼斯指数和纳斯达克指数之间存区别地看成一个总体进行统计分析，其结论有可能忽视在波动溢出效应，创业板市场对主板市场的波动溢出大了两个市场价格波动关系可能受经济金融环境影响而于后者对前者的波动溢出。[3]周少甫、潘娜发现香港主存在的时变特性。为此，本文在对两个市场观察比较基板市场的行情走势对创业板市场有一定的引导作用，创础上，运用协整、因果检验、波动溢出效应等分析方法，业板市场对主板市场的影响却不大。[4]分阶段分析创业板指数与沪深300指数波动关系的演对国内创业板与主板市场价格波动关系的实证研69江西

5、社会科学2014．7究主要包括三个方面:一是运用协整理论检验创业板市面客观地反映创业板市场的整体价格走势。本文选取的[5][6]分析样本为2010年6月至2014年3月创业板指数和沪场与主板市场的长期均衡关系，如王建飞、夏京文、刘强[7]等研究发现，我国创业板市场与主板市场之间存深300指数日收盘价序列，两个市场指数的样本数据均在长期均衡关系;二是运用脉冲响应函数和因果检验分来源于网易财经。析创业板与主板市场之间的因果引导关系，如冯晓军发(二)实证研究方法现主板市场对创业板市场存在引导作用，创业板市场只为尽可能全面地研究创业板市场和沪深主板市场

6、对主板市场产生微弱影响;[8]三是利用拓展类GAＲCH之间的关联关系，本文首先对创业板指数和沪深300指模型等研究创业板与主板市场之间的波动溢出效应，如数进行ADF检验，以判断时间序列的平稳性。然后，基于[9][10]对两个市场指数走势图的直观判断，将样本序列分成几王丁运用bekk模型、谢家泉和许均平运用Chi－plot方法，都发现创业板市场与主板市场之间存在波动溢出个时段，采用Johansen协整检验、格兰杰因果检验，分别效应。从这些研究结果看，国内创业板与主板市场的价检验不同时段创业板指数与沪深300指数之间的长期格关联关系表现比较密切。其

7、原因主要有两个方面:首均衡关系和因果引导关系，以判断两个市场的引导关系先，国内创业板市场运行时间还很短，实证研究中，国内是否存在时变特性。最后，利用双变量EC－EGAＲCH模外创业板市场交易数据的样本容量不同，可能造成实证型分阶段检验创业板指数与沪深300指数之间的波动结论的差异;其次，国内外经济结构不同，金融市场的成溢出效应，以进一步确认两个市场之间的关联波动和信熟程度也不同，这也可能导致两个市场价格关联关系表息传递方式是否在不同时段具有不同特性。现出不同的特性。分析创业板指数和沪深300指数自相关图发现，两近年来，我国经济金融环境正处在急剧

8、变动之中，市场指数的自相关系数均表现出拖尾特征，而偏相关系以数量扩张为主的经济增长方式已难以为继，经济结构数均表现为一阶截尾，因此构建EC－EGAＲC