电力行业上市公司非效率投资行为研究——基于经理管理防御视角.pdf

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1、ResearchonInefficientInvestmentBehavioroftheListedCompaniesinElectricPowerIndustry——BasedonthePerspectiveofManagerialEntrenchmentADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYZhuYingSupervisedbyProfes

2、sorMengCuihuSchoolofAccountingNanjingUniversityofFinanceandEconomicsOctober2011学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：拙学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件

3、，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：牺导师签名：摘要投资决策作为连接筹资和股利分配的纽带，不仅涉及到资金的筹集问题同时也涉及资金的配置效率问题。然而，现实经济中，企业投资决策会受到各种因素的影响，企业违背企业价值最大化的原则进行非效率投资行为的现象非常普遍。这种非效率投资行为不仅会造成企业资源和生产要素的浪费，损害股东和投资者的利益，宏观上也会扭曲经济结构，影响宏观经济的健康发展。电力行业属于国家的垄断性行

4、业，是关系到国计民生的基础产业。随着近年来经济的飞速发展，我国社会在持续不断扩大对电力的需求，这种电力需求的膨胀在一定程度上刺激了我国电力行业基本建设投资水平的大幅度提高。由于电力行业投资项目具有占用资金多、规模大、项目回收期长等特点。同时，电力行业具有国有垄断的特点，“内部人控制”和“大股东控制”并存，公司经理人就会应对内外控制机制的威胁时为了降低职位威胁、实现自身效用最大化而进行自我防御，从而扭曲投资决策，造成非效率投资。本文以电力行业上市公司为研究对象，从经理管理防御视角来分析电力行业上市公司的非效率投

5、资行为。本文以电力行业上市公司2006--2010年五年面板数据作为研究样本，首先度量电力行业上市公司是否存在非效率投资行为，其次通过利用面板数据回归的方法研究经理管理防御的主要影响因素即经理人年龄、经理人任期、经理人持股、经理人薪酬、经理人预期转换工作成本这五个因素对非效率投资行为产生的影响。实证结果表明：(1)我国电力行业上市公司在2006—2010年期间存在非效率投资行为；(2)经理人年龄、任期以及转换工作成本与电力行业上市公司非效率投资都存在显著正相关关系；(3)国有股东持股比例的高度集中也是致使电力

6、行业上市公司非效率投资行为进一步恶化的原因；(4)电力行业上市公司经理人持股比例普遍较低，“零持股”现象普遍，经理人无法通过较低的持股比例来提高其在企业的控制权，助长管理防御倾向，影响企业的投资决策；(5)电力行业上市公司对经理人的薪酬激励政策没有起到应有激励约束作用。最后，本文在实证研究的基础上对如何抑制经理管理防御、规范电力行业上市公司投资行为、提高投资效率等方面提出了相关建议。关键词：电力行业；非效率投资；经理管理防御；实证研究ABSTRACTAsalinkbetweenfinancingandthed

7、istributionofdividends，Investmentdecisionnotonlyinvolvestheissueoffundsraising，butalsoaffectstheefficiencyofthefundsallocation．However,intherealeconomicsociety,Enterprise’Sinvestmentdecisionwouldbeaffectedbyvariousfactors，thephenomenonthatEnterprisesviolate

8、theprincipleofmaximizingthecorporatevalueandmaketheInefficientInvestmentiswidespread，thisInefficientInvestmentbehaviorwillnotonlyresultinthewasteofresourcesandproductionfactors，butalsowoulddamagetheint