机构投资者投资决策影响因素研究

《机构投资者投资决策影响因素研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、机构投资者投资决策影响因素研究　　【摘要】机构投资者的快速发展已成为全球资本市场的重要投资主体。本文基于上述制度现状梳理了影响机构投资者投资决策的主要因素，并给予简要评述，以期为我国机构投资者的发展提供参考与启示。【关键词】机构投资者投资决策影响因素一、引言自20世纪90年代以来，机构投资者（InstitutionalInvestors）地迅猛增长成为全球资本市场最显著的发展特点。无论在发达国家还是发展中国家，各类型机构投资者管理的金融资产规模呈现出爆炸性地增长，因此，其在上市公司中持股比例较高。然而，不同的市场环境与公司治理特征对于机构投资者的投资决策会产生不一致的影响。原因在于，外在环境是

2、机构投资者长期投资的重要影响因素；而公司特征则会影响机构投资者在公司治理中的行为。二、制度环境对机构投资者投资决策的影响Keetal.（2008）对美国公平披露原则（Fair7Disclosure）实施前后机构投资者在季度盈余披露前的交易行为进行了研究。结果表明，在尚未实施公平披露制度前，机构投资者通常会在公司发布低于市场预期的季度盈余前大量减持公司股票，但在公平披露制度实施后，即便公司的季度盈余显著低于市场预期，机构投资者的投资决策也没有发生任何变化。上述经验研究表明，制度变更深刻影响着机构投资者在上市公司的投资决策，在公平披露实施之前，机构投资者通过圆桌会议搜寻到公司的内幕信息以便改变其投

3、资决策避免投资风险。FerreiraandMatos（2008）基于国家制度环境的视角实证检验了影响机构投资者投资决策的重要因素，研究结果证实，构投资者更加青睐投资于制度环境优良的国家。具体结果为：一个国家的法律环境与机构投资者持股比例显著正相关；国家的信息披露质量与机构投资者持股比例显著正相关；此外，在市场化程度较高、经济发展水平较快的新兴市场国家机构投资者的持股比例较高。上述制度层面相关因素表明机构投资者的投资决策依赖于公司面临的市场环境。Ameer（2010）研究了机构投资者对亚洲国家进行股票投资的影响因素，研究证实，机构投资者的投资行为在很大程度上受制于制度环境的影响。其中，机构投资者

4、偏好于对政府管理效率较高、政治稳定、制度完善的国家进行投资；相反，在法律环境不佳、腐败程度较严重的国家机构投资者的投资决策会受到限制。上述研究表明，机构投资者的境外投资行为不再局限于仅关注公司层面的相关因素，机构投资者的持股决策会更加关注国家制度环境的好坏，原因在于，一个国家政治与经济不确定程度的高低会直接影响机构投资者投资行为的成功与否。7三、公司治理结构对机构投资者投资决策的影响（一）信息环境对机构投资者投资决策的影响信息披露是解决公司所有者与经营者之间信息不对称的重要途径，那么，公司信息披露质量是否会成为影响机构投资者投资决策的重要因素？BusheeandNoe（2000）的实证研究表明

5、，机构投资者在进行投资决策时会考虑公司的信息披露质量，即公司信息披露质量与机构投资者持股比例正相关。Healyetal.7（1999）认为机构投资者的投资行为取决于公司的信息披露水平，因为一个公司的信息披露越充分、及时，机构投资者在公司的交易成本会越低。叶建芳等（2009）同样基于公司信息披露状况考察了信息披露对于机构投资者投资行为的影响。他们以深证证券交易所信息披露考核指标作为公司信息披露质量的替代变量，研究发现公司信息披露透明度与机构投资者持股比例正相关。上述结果说明机构投资者会关注公司对外披露的信息。宋玉和李卓（2006）认为我国上市公司机构投资者的投资决策取决于公司的信息披露状况，他们

6、将上市公司对外披露的信息分为公司的会计信息、治理信息以及公司的市场表现信息。公司会计信息指标，经营性现金流量、公司规模、每股收益与机构投资者持股比例显著正相关，而公司净资产收益率、财务杠杆与机构投资者的持股比例显著负相关；公司治理信息指标，机构投资者并不关注股权性质、流通股比例和股权制衡指标，而第一大股东持股比例与机构投资者持股比例呈U型关系；公司市场表现信息方面，股票价格、是否为沪深成份股、公司收益率和流通股市值对于机构投资者的投资决策具有正向解释能力，而公司面临的风险、上市时间长短和换手率对于机构投资者的投资决策具有负向解释作用。（二）公司治理对机构投资者投资决策的影响公司治理状况的好坏对

7、于机构投资者的投资决策具有重要影响，因为当公司治理状况较为完善时，上市公司面临的代理冲突也会较低。而从公司治理来看，股权激励措施、公司控制权结构、公司面临的政府干预行为成为影响机构投资者投资决策的重要因素。上市公司实施股权激励的目标在于缓解公司所有者（委托人即股东）与公司经营者（代理人）之间7的代理冲突。李凤云（2008）、谭松涛和傅勇（2009）基于上市公司实施股权激励的措施进行了分析，他们的研