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1、第8期(总第273期)财经问题研究Number8(GeneralSerialNo1273)2006年8月ResearchonFinancialandEconomicIssuesAugust,2006我国股票市场与宏观经济关系的实证分析①马进,关伟(中国人民大学财政金融学院,北京100872)摘要:近年来,随着股票市场的迅速发展,其在我国国民经济中的作用日益突出,国内一些专家学者也开始关注这个问题,但总的来看,大家对此问题仍有很多分歧。为此,本文在前人研究的基础上运用EVIEWS软件对股票市场、宏观经济这两者之间的关系进行了分析,分析的结果肯定了股票市场在我国经济发展中的重要性,并进
2、一步得出我国当前股票市场与宏观经济存在一定的长期稳定关系,但其互相影响的程度较小的结论。关键词:股票市场;宏观经济;协整关系;ADF检验;Granger因果检验中图分类号:F830191文献标识码:A文章编号:10002176X(2006)0820071205一、问题的提出明显的“熊长牛短”格局。在境外成熟的证券市场,其周期与宏观经济我国股市运行的第二个周期是从1996年1周期的运行基本一致。虽然从短期来看,经济周月的512点至今。其中,第二个股市周期的上升期的运行状况可能会导致政策发生转变,从而直阶段(大牛市)是1996年1月的512点至2001接决定股市周期运行发生相应的转变,
3、出现股市年6月的2245点。此后,股市出现了较大的下周期与政策周期一致,而与经济周期相背离的现跌行情。象。但股市周期的运行始终受到经济周期内在而与此相对应的两个宏观经济周期是1991的、根本的决定作用,当股市周期的运行与经济年至1999年之间的一个周期,以及2000年至今周期产生背离的幅度过大、时间过长,股市周期的第二周期。将以各种形式向经济周期产生复归。因此,两个在第一周期中,经济上升阶段为1991年至周期产生的背离是暂时和不稳定的,最终两个周1992年,下降阶段为1993年至1999年。本轮期通过相互作用,将出现方向趋于一致的运行。周期上升阶段为2年,下降阶段为7年,总体通过对
4、我国证券市场运行10余年的观察得经济周期运行时间为9年。其特点为,宏观经知,其周期更多地体现为政策周期,而非宏观经济在经历了快速增长,越过高峰后,并未像以济周期。我国股市运行的第一个周期,是从往各周期一样在短期内急剧收缩,进入周期性1990年12月19日的100点至1996年1月的512低谷,而是以“小幅缓收”为基调,而且收缩点。其中,第一个股市周期的上升阶段为1990期较长。从1993年下半年步入经济收缩期开年12月19日的100点至1993年2月16日的始至1999年底,7年内GDP增长率平均每年1558点;第一个股市周期的下降阶段为1993年下降仅1个百分点左右,波动较为平缓
5、,但下2月16日的1558点至1996年1月的512点。其滑时间较长。中,以上升行情为主的牛市持续了26个月(包2000年以来,我国各项经济指标均出现较括6个月的深幅调整),以下跌行情为主的熊市大幅度的回升,经济增长率也由1999年的[1]则长达35个月(包括末期18个月的箱形整理行711%增加到2005年的1012%。经济增长率情),熊市持续时间比牛市长9个月,呈现较为结束了连续7年的下滑过程,出现了拐点,预①收稿日期:2006206226作者简介:马进(1978-),男,广西全州人,博士研究生。72财经问题研究2006年第8期总第273期示着新的一轮经济周期上升阶段出现。200
6、3年中央银行也不应该迁就股市,或者单纯通过刺激[6]下半年以来,我国物价开始出现上涨的趋势,股市的方法来拉动消费需求。李广众通过对目前,政府通过宏观调控以控制物价上涨及信股票市场和GDP之间的回归分析得出我国的股[7]贷过快增长的趋势,我国经济已经摆脱了通货票市场发展倾向于不利于经济增长的结果。紧缩的状态。从目前普遍的观点来看,我国宏梁琪、腾建州运用多元VAR模型对股票市场和观经济正步入由于重工业化所带来的高增长周经济增长之间的关系进行了检验,发现股市发展期中,预计未来几年我国宏观经济将保持高速和我国经济增长之间没有任何双向因果关系,意[8]增长的趋势。味着股市发展没有促进和导致经
7、济增长。原从上述证券市场周期和宏观经济周期的对素芬基于季度数据的股票与宏观经济的关系研究比,可以看出:中通过宏观分析认为股市与宏观经济短期内存在[9]11我国证券市场周期与宏观经济周期在背离。1996年以后出现了背离。总结以上观点,我们可以看到国内关于股票21我国股票价格指数并未体现出宏观经济市场与经济增长的研究主要可以分为两类:一是先行指标的功能。从理论上阐述股票市场在国民经济增长中日益重31虽然目前大家普遍认为,我国宏观经济要。二是简单的进行回归分析,满足于两者之
