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1、刘仁和,黄英娜,郑爱明:我国股票市场财富效应的实证分析我国股票市场财富效应的实证分析123刘仁和,黄英娜,郑爱明(1华南农业大学经济管理学院,广州510642;2埃克斯特大学,英国埃克斯特;3华南农业大学财务处,广州,510642)摘要:通过研究消费与居民收入以及股价变化之间的关系,实证结果表明,我国股票市场不存在财富效应,与国内其他相关研究结论不同。关键词:财富效应;消费;居民可支配收入;股票市场中图分类号:F83091文献标识码:A文章编号:1004-972X(2008)08-0098-04新帕尔格雷夫
2、经济学大词典对财富效应的解释是:假进行研究,表明两国股市都存在财富效应。Jansen和Nahuis如其他条件相同,货币余额的变化,将会在总消费者开支方(2003)、Pacheco和Barata(2005)分别对欧洲11国以及9个主面引起变动。这样的财富效应常被称作庇古效应或实际余要欧盟国家进行研究,发现大部分国家股市存在财富效应。额效应。随着现代消费函数理论的发展,弗朗科莫迪利安而Edison和Slok(2002)则区分了技术部门与非技术部门,研尼和米尔顿弗里德曼分别提出了生命周期消费理论和持久究了美国、英国、日本和德国新经济的股市财富效应状况。收入
3、消费理论。在这两个理论中,财富作为一个变量被引入就亚洲市场来看,资本化程度较高的有香港、日本等市到消费函数的研究中,反映了财富对消费的影响。场,因此,Liu和Shu(2004)对香港、台湾、新加坡、韩国和日本把上述两种消费理论推广至股票市场,就产生了所谓的进行了研究,发现从长期来看,除韩国以外,其他4个国家或股票市场财富效应。因此,简单来说,股票市场财富效应是地区都存在股市财富效应,而从短期来看,只有香港、日本和指,在假如其他条件相同的情况下,股票价格的波动将引起韩国存在财富效应。但两位作者在另一篇文章中(2004),对股票持有人财富数量的变动,从而影响其消
4、费水平的变化。此进行双向研究,发现在香港和台湾地区,股票价格与消费如前面所说,在股票市场中,当股票的价格上涨时,股票持有呈双向影响关系,但是,在我国内地却只存在单一的股票价人的名义财富增加,按照持久收入消费理论,当消费者认为格对消费的影响。Funke(2004)利用1985~2000年的年度数这种财富增长在未来还能够保持时,便会增加消费支出。相据,对亚洲、拉美和非洲共16个新兴市场的财富效应进行了反,当股票价格下跌时,股票持有人的名义财富减少,将减少研究,指出这些新兴市场中都存在微弱但统计显著的股票市消费支出。因此,财富效应主要是通过改变人们对未来的收场财富
5、效应。入预期从而改变他们的消费水平而产生作用。我国沪深股票市场起步比较晚,因此,我国股票市场财一、文献述评富效应的研究也相对比较晚。尽管如此,国内大部分学者都国外的文献多数按照国家或者地域特点来对财富效应认同我国股票市场存在财富效应。胡小芳、汪晓银(2008)以进行研究,最早的研究对象是美国的股票市场,紧接着其他1992~2006年的经济数据为样本,通过上证综合指数、深圳国家也出现了对股票市场财富效应的研究。Pichette(2004)、综合指数、城镇居民家庭当年人均消费支出以及城镇居民家Shirvani和Wilbratte(2002)、Mechra(200
6、1)分别对加拿大和美国庭人均可支配收入等变量构建回归方程,验证了我国股票收稿日期:2008-05-29基金项目:国家自然科学基金项目(70672024);教育部人文社科基金项目(06JA790038);广东省社科基金项目(06E10);华南农业大学国家重点学科建设项目作者简介:刘仁和(1968),男,湖南双峰人,华南农业大学经济管理学院金融系副教授,复旦大学经济学博士,研究领域为资产定价与金融经济学;黄英娜(1984),女,广东吴川人,英国埃克斯特大学硕士研究生,研究方向为金融分析与基金管理;郑爱明(1971),女,湖南永州人,华南农业大学财务处助理研
7、究员,研究方向为财务与金融。982008年第8期市场财富效应的存在。李伟舵(2007)利用居民消费、居民储(一)变量的构造蓄、股票指数、居民可支配收入、国民生产总值等指标,通过城镇家庭人均可支配月收入可以直接获得,本文以它作对数转换的方式,也验证了我国财富效应的存在,同时还指为居民实际收入代理变量。在衡量股票价格时,采用深沪两出了直接财富效应与间接财富效应的存在。李松涛、陈芳平市每月收盘综合指数的市值加权平均数。2003年以后,我国(2006)通过采用年度、季度和月度三个不同时间长度的数每月统计城镇家庭人均消费性支出,本文以此作为居民消费据,分别分析了我
8、国股票市场在熊市和牛市时期的财富效应水平的代理变量。
