投资者的选择与基金溢出效应研究.pdf

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1、基金研究投资者的选择与基金溢出效应研究张婷(上海财经大学金融学院，上海200433)摘要：本文着重研究基金家族中明星基金对家族内部基金的溢出效应，即明星基金对基金资金流入增长率的影响。对中国证券市场54家基金家族管理的281只开放式偏股型基金的面板分析发现，拥有明星基金能够显著提高基金家族的新基金流入的增长比例，但拥有垃圾基金并不能显著地减少；明星基金比非明星基金能给自身吸引来更多的新资金，明星基金家族的非明星基金与非明星家族的基金相比没能被笼罩在这样的优质光环下。关键词：基金家族；明星基金；垃圾基金；开放式基金；基金管

2、理Abstract：Weexaminetheinterfamilyspillovereffectofthestarfundinthefundfamily,whichinotherwordsisthestarfundeffectoncashinflowsofthefamilyandotherfundsinthefamily.Oursamplecovers281open-endfundsfrom54fundfamiliesinChina.Thepanelregressionshowsthatstarfundssignific

3、antlyimprovetheratioofnewcashinflowstothefamily,whilethereductionofinflowsbyhavingdogfundsisnotnecessary.Starfundsaremoreattractivethanthenon-starfunds,butnon-starfundsinastarfamilyarenotsuperiortoafundfromanon-starfamily.Keywords：Fundfamily；Starfund；Dogfund;Open

4、-endfund;Fundmanagement作者简介：张婷，女，上海财经大学金融学院博士生，研究方向：证券投资基金。中图分类号：F830.39文献标识码：A金间共享，使得旗下各只基金的表现可能产生关联。不仅引言如此，在相同管理层的带领下，公司整体的经营理念会影翻开基金的宣传材料，我们经常可以看到这样的提示响旗下所有基金，使得各基金的管理方式以及投资策略会字样：基金的以往业绩不代表未来。那么投资人又该如何遵循公司所传达的经营理念，间接使得各只基金彼此间的选择基金呢？在基金申购时投资者是否真的如提示所述并经营成果的同质性加

5、大。再次，基金管理公司通过宣传公不看重基金以往的业绩吗？答案往往是否定的。基金的购司明星基金，吸引投资者的注意力，树立公司的品牌，促买者中存在着一大批“追星族”，他们以各式各样的排行使公司形象被广大投资者所认可，对该公司的其他基金也榜为依据，选择适合自己投资目标和风险承受能力的基产生认同感，使得该基金乃至基金管理公司中其他基金的金。在我国，常见的公开的基金业绩排行榜是晨星净资金流入增加，这种爱屋及乌的现象即我们通常所说的(Morningstar)和银河证券基金研究中心等机构发布的排行溢出效应。榜。然而，一旦基金管理公司出

6、现了垃圾基金，投资者就通常情况下，选择明星基金以及明星基金管理公司是会质疑基金管理公司研究团队的分析预测能力，怀疑基金有一定道理的。首先，过去业绩优异的基金在一定程度上管理公司的整体投资理念出现了偏差，甚至整个基金管理能够反映出基金经理以及背后研究团队的运作能力，而团公司的形象会被大打折扣。这种“反溢出效应”给基金管队实力才是基金长期业绩的决定因素。基金管理公司出于理公司带来的影响往往是致命的，不但投资者加大对原持成本节约、资源共享等目的，研究团队的研究成果往往通有份额的赎回，而且新投资者对基金的申购热情也会下过基金管理

7、公司的晨会、定期以及不定期的会议在各只基降，可谓“屋漏偏逢连夜雨”。70证券市场导报2010年1月号基金研究当基金投资者把这种锚定和调整式启发作为判断和决升。陆蓉等(2007)研究发现中国开放式基金的业绩及资金流策所使用的工具时，可能会对基金管理公司的资金流产生动呈现负相关且为凹形，面临赎回压力较大的是业绩良好影响。而与成熟市场开放式基金的表现不同，我国开放式的基金。基金的业绩及资金流动呈现负相关且为凹形。那么我国明二、基金的溢出效应1星基金给基金管理公司带来的资金流入是否也不同于国外随着基金业的发展以及学术研究的深化，

8、人们发现基的研究，表现出特殊的溢出效应呢？本文将着重研究明星金的资金流不仅仅受到自身收益的影响，而且还受到基金基金对基金新资金流入的影响，这不仅包括家族层面的新家族其他基金收益的影响。资金，而且还包含家族内其他基金的新资金。文章将首先1.业绩的溢出效应识别明星基金以及拥有明星基金的基金管理公司，并且在在对基金溢出效应