外汇储备规模的宏观经济影响因素分析_基于中国_日本的.pdf

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1、国际金融外汇储备规模的宏观经济影响因素分析*———基于中国、日本的比较研究谭燕芝张运东内容摘要：基于1999年一季度至2008年三季度的中日两国数据，本文运用协整检验方法分析了影响两国外汇储备规模的宏观经济因素和变量间的长期均衡关系及短期波动关系。研究表明：（1）从长期来看，对外贸易规模、名义有效汇率、经济总量三个宏观经济变量都影响着中日两国外汇储备的长期均衡规模，且两国外汇管理制度的巨大不同解释了协整系数的差异。（2）从短期来看，协整方程对两国外汇储备短期波动的调整作用均较为显著，而对于中国而言，宏观经济变量的滞后影响的作用时间更长。关键词：

2、外汇储备中日比较协整检验中图分类号：F832.6文献标识码：A储备规模的影响因素主要有以下三种思路：引言第一种是比率法，其认为外汇储备应该与某种变量保持一定比率。最初由特里芬（1960）近年来中日两国外汇储备规模的高速增长提出，他认为外汇储备/进出口应该保持一定的引起了学术界的高度关注。2009年底中国的外比例，以40%为标准，以20%为底限。在此基汇储备规模达到了23991亿美元，连续四年保础上，国际储备/国际收支差额、国际储备/国内持全球第一，同期日本外汇储备为9966亿美货币供给等方法被相继提出。元，为全球第二。中日两国具有众多可比之处第

3、二种是成本—收益法，该方法认为成本为研究外汇储备规模问题提供了典型的样本，与收益之间的权衡决定了外汇储备规模。最初例如两国都拥有巨额外汇储备、GDP规模相当、由Helle（1966）提出适用于发达国家的Heller经济的外向程度都比较高，然而两国的外汇制模型，他认为通过储备的成本与收益比较从而度存在着巨大的差异，同时两国的对外贸易模得出一国最优储备的绝对量。Agaraual（1971）式与结构也有很大的不同。那么，影响两国外提出了适用于发展中国家的Agaraual模型，他汇储备规模的宏观经济因素有何不同？其长期认为持有外汇储备的机会成本是国内投

4、资的收均衡和短期波动关系是怎样的？背后原因及作益率，边际成本与边际收益决定了一国的外汇用机制是什么？在吸取日本外汇体制改革经验储备规模。Ramachandran（2004）指出，与其和教训的基础之上，研究这些问题对于加强我他新兴市场国家不同，印度的外汇储备需求主国外汇储备管理具有重要意义。当前研究外汇要取决于其机会成本而不是国际收支的波动性。作者简介：谭燕芝，湘潭大学商学院教授，硕士生导师；张运东，金融学硕士，现就职于中国长城资产管理公司长沙办事处。*基金项目：湖南省社科基金项目“噪声理论与股指期货风险及治理机制研究”（项目编号：08YBB08

5、6）的阶段性研究成果。国际金融研究/2011.161STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE国际金融第三种是多因素法，该方法认为影响外汇（记为GDP），同时舍弃外汇储备的机会成本变储备规模的因素有多种。最初Frenkel（1973）量而新引入汇率（记为EER）。①本文新引入汇提出了外汇储备需求模型，他认为各国的外汇率，主要考虑到汇率不但是一个重要的宏观变储备需求主要受到该国的经济规模、进口倾向、量，而且其在一定意义上反映了经济体之间外国际收支变动率、本国利率与世界利率差额等汇制度的不同，在文中用中日两国的名义有效因素的影响。C

6、heungandIto（2009）在引入传汇率数据②表示汇率。中国的经济总量以季度社统的宏观因素、金融因素及一些虚拟变量之后，会销售品零售总额替代，这主要是考虑到数据还考虑到制度因素对外汇储备的影响，他们利的可获得性。虽然经济总量往往用GDP表示，用1975~2005年100多个经济体的数据进行实但由于本文选用的都是季度数据，而我国没有证分析，发现上述因素对发达国家及发展中国公布权威的单季GDP值，替代就成为必然。应家的外汇储备规模的影响是不同的。刘莉亚、该用何种数据替代呢？根据李宝仁（2005）的任若恩（2004）构建了7个自变量的我国外汇研

7、究，社会消费品零售总额与国内生产总值存储备适度规模的理论模型，并运用协整方法进在着某种长期均衡关系，且易行健（2007）也行了分析。巴曙松、朱元倩（2007）利用广义采用了类似的替代，所以，本文用季度社会销可加模型这种非线性分析方法对影响中国外汇售品零售总额替代中国的经济总量。日本的经储备的因素进行实证分析，发现内外利差对外济总量以其季度国内生产总值表示。汇储备的线性作用与非线性作用不完全一致。2.数据来源以上各种方法给本文提供了有益的启示。中国的样本选择1999年1季度到2008年为了比较分析两国外汇储备规模的宏观经济影3季度的数据，这考虑到

8、1999年后各国经济逐响因素，并且深入研究变量间长期均衡和短期渐从亚洲金融危机中恢复，而且2005年7月波动关系，本文选取了协整检验法这一考察时21日