资产评估中的实物期权方法研究_刘玉平.pdf

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1、资产评估中的实物期权方法研究□刘玉平王奇超同时以单独期权或组合期权的形式出现。《指导意一、实物期权的涵义见》中明确了评估业务中可能涉及到的实物期权主实物期权是一种现实的选择权，是金融期权在实要包括增长期权和退出期权，并对两者做了进一步际生产经营领域的延伸，具有内在价值和时间价值，其的细分：常见的增长期权包括追加投资的期权，战略将资产所有者所拥有的在未来以一定的价格取得或出投资进入下一阶段的期权，利用有形和无形资产扩售某项实物资产的权利视为资产价值的组成部分。《实大经营规模、增加新产品和拓展新业务的期权，文化物期

2、权评估指导意见——（试行）》（以下简称《指导意艺术产品和影视作品所涉及的期权等；常见的退出见》）中将实物期权定义为“附着于企业整体资产或者期权包括房地产类资产按接近或超过购置成本的价单项资产上的非人为设计的选择权，即指现实中存在格转让的期权，制造业中的通用设备根据业务前景的发展或者增长机会、收缩或者退出机会等。拥有或而改变用途的期权，股权投资约定退出条款形成的者控制相应企业或者资产的个人或者组织在未来可以期权等。执行这种选择权，并且预期通过执行这种选择权能带实物期权评估对象的范围较为宽泛，既可以是单项来经济利益

3、”。资产和单个投资项目（如无形资产、资源资产、项目研发实物期权在交易难易程度和收益实现方式等方投入和不动产开发等），也可以是企业整体价值（如企业面又区别于金融期权。实物期权具有不完全可逆性兼并收购以及战略投资等）。相对而言，实物期权法更和不确定性，其潜在的管理灵活性价值无法像金融期适用于单项资产或独立投资项目的评估，只在特定条件权的买卖双方那样能对期权价值的潜在变化迅速做下才会用于企业整体价值的评估，例如，对具有发展前出反应并在公开市场实现交易。此外，两者对于期权景的企业（如生物工程、医药、环保行业）评估时涉及

4、的收益的实现方式也有所区别：相较于金融期权所有者对未来年度销售额、利润和投资的预测；对从事大宗商的法定收益权，实物期权所有者通常无法对期权收益品（如石油、天然气、矿产资源）企业价值的评估；对通过进行追索，而只能通过管理灵活性的调整来体现期权企业兼并、收购以期获得协同效应的整体项目的评估；的价值。以及当企业面临财务或经营困境而需通过资产重组转产时的评估等。二、实物期权在评估业务中的应用2.实物期权模型的应用与比较实物期权理论在评估中的应用并非否定现有评估实物期权法的通常思路是在资本市场中寻找与评方法的理论基础，而

5、是对其进一步补充和完善，为评估估对象具有相同风险特征的可交易证券，然后用该证师提供了一种体现评估对象未来不确定性和灵活性价券与无风险债券的组合复制出评估对象的收益特征，值的思路。利用该组合的相关数据作为确定评估对象相关参数的1.实物期权的表现形式及其适用性依据。由以上思路可进而延伸出适用于不同条件和不评估对象通常表现为增长期权、退出期权、扩张同评估对象的期权定价模型，评估时可根据评估对象期权、收缩期权、推迟期权和转换期权6种形式，可的特征来具体分析不同实物期权模型的适应性。《指行政事业资产与财务20127201

6、2年第7期总第52期资产评估ZICHANPINGGU导意见》中列举了布莱克-舒尔斯模型（Black-Scholes衍生资产的卖方强复制策略构成的集合，Model）和二项树模型（BinomialModel）两种常用的期G（）={D≥0}权定价模型，两者分别适用于连续性和非连续性时间定义a=maxq，b=minq点的动态分析，其假设前提包括风险中性、完全充分的衍生资产的卖方（买方）通过构造的强复制策略来市场条件以及市场无套利机会。具体评估业务中，当对潜在负债进行套期保值所确定的衍生资产的价格就评估师认为上述假设前提

7、和应用条件无法满足时，就是衍生资产买方（卖方）的无套利价格，非完全市场衍需考虑用其他模型和方法予以替代。生资产价格的区间为：[a，b]={maxq，minq}（1）蒙特卡洛法。蒙特卡洛法适用于标的资产的（4）有限差分法。有限差分法包括内含有限差分预期收益率和波动率的函数形式比较复杂的情况。对法和外推有限差分法。有限差分法的基本思路与二项于确定性问题，蒙特卡洛法首先建立一个与所求解有树法基本相似，可同时用来求解欧式期权和美式期权关的概率模型，使所求解是所建模型的概率分布或数的价格。其基本思路是通过数值方法求解衍生

8、资产所学期望。然后对建立的模型进行随机抽样而产生随满足的微分方程，进而对衍生资产进行评估。将微分机变量，最后用其算数平均值作为所求解的近似估计方程：,,12,值。而对于随机问题，该方法一般是采用直接模拟法，－rp(x,t)++22=0222即根据实际情况的概率法则进行抽样试验。该方法转化为一系列差分方程后，再通过迭代法求解差的优点在于：一是产生大量情境，比历史模拟方法更分方程。加精确和