人力资源价值评估中的实物期权方法研究

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1、人力资源价值评估中的实物期权方法研先摘要：针对传统人力资源价值评估方法中存在的问题，通过讨论人力资源价值的期权特征，指出人力资源价值评估应该考虑管理灵活性带来的期权价值。分别研宄了追加投资的实物期权和放弃投资的实物期权，弥补了传统净现值法的缺陷，为人力资源价值评估提供了新的思路和方法。关键词：人力资源价值；实物期权；定价1引言当前，人力资源价值评估问题倍受理论界和实务界普遍重视。合理、准确评估人力资源价值对于解决企业人力资源管理中存在的问题有着重要的意义。目前，有关学者对人力资源价值评估提出多种方法，如工资报酬折现法、未来收益折现法、随机模型等，但究其基本原理

2、，总体上是以净现值法的思想为主。净现值法将企业对人力资源的投资看成是静态和一次性的，用净现值法评估人力资源价值存在重大缺陷，主要表现有：(1)人力资源使用期内的每年期望现金流难以准确预期。人力资源不同于一般的企业资产，其为企业带来的现金流难以同企业的会计利润直接挂钩，对该现金流的计算不仅受其所在职位重要程度、利润因素、税收政策等的影响，而且受时间因素影响的波动较大，因此准确预测是非常困难的。(1)选择一个合适的折现率也十分困难。但对净现值法而言，折现率的选取又是至关重要的，它严重影响评价的准确性。这两项缺陷有可能导致评估结果的偏差，容易产生误评。(2)净现值法

3、不能反映管理的灵活性。管理灵活性使企业可以根据经济环境的变化进行择机选择，对有利的状态加以充分利用，对不利状态加以规避，使企业存在争取更大价值的灵活性，而这一切，净现值法都无能为力。2期权定价理论与实物期权期权定价理论所谓期权，实际是一种选择权，即以一定的当前成本获得在未来某一时间买进或卖出某指定资产的权利(而非义务)，这一权利在未来某一时间可以行使也可以放弃，从而降低当前的直接拥有该资产可能造成的市场风险。欧式期权有两种基本类型：看涨期权、看跌期权。(1)看涨期权看涨期权是赋予期权购买者在期权到期之前的任何时间按固定的价格(称为协定价或执行价格)购买标的资产

4、的权利，购买者必须为这项权利支付一定的价格。如果在到期日，标的资产的价值低于执行价格，就不执行期权而让它自动到期。另一方面，如果标的资产的价值高于执行价格，就执行期权，资产价值和执行价格之间的差额成为投资的毛利润。投资的毛利润减初始支付的期权价格就等于净利润。看涨期权的盈亏分布见图1:图1看涨期权示意图图1说明：标的资产未来价格越高，期权的价值越大。而行使价格越大，期权价值越小。期权的收益与标的资产的现价及其价格的变化规律有关。标的资产的现价越高，意味将来标的资产的价格大于执行价格的可能性越大，期权收益可能较高；标的资产价格波动率越大，说明价格上升或下降的机会

5、越大，由于期权收益(价值)的非对称性，因而也增加了看涨期权的价值。F.Black教授和M.Scholes教授1973年提出了看涨期权价值计算公式为：C=SXN(dl)-KXe-rtXN(d2)其中：d1=[ln(S/K)十(r十S2/2)t]/8t(l)d2=d1-8t式中：s__股票现行市价，或标的资产目前的价格K__期权的执行价格或履约价格r一一期权有效期内的无风险利率t__以年数计算的距离期权到期的时间8__连续复利的股票年报酬率的标准差，或资产收益波动率(2)看跌期权看跌期权是赋予期权购买者在期权到期之前的任何时刻按固定价格卖出标的资产的权利。购买者必

6、须支付权利的价格。如果标的资产的价格高于执行价格，就不执行；另一方面，如果标的资产价格低于协议价，看跌期权的所有者就执行期权，按照执行价格出售标的资产。实物期权1973年，Black和Scholes在《期权定价和公司负债》一文中指出，金融期权是处理金融市场上交易的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定投资结果的非金融资产的一种投资工具。实物期权的特点是期权持有人可以根据各种条件的变化情况，等到最适当的时机才做出取舍该权利的重大决策，从而长期保持增长能力。其思维方式可以解释为：期权可以使决策者在看到事情的发展趋势之后，再制订决策的机会。假如情况向好的方

7、向发展，就维持做出决策，但如果向不好的方向发展，就改变决策。人力资源价值的期权特征对人力资源价值的估价实质上是期权的定价问题，对人力资源价值的估计之所以可以被认为是一种看涨期权，是因为投资人力资源相当于持有一个看涨期权。如果该人力资源能为企业带来高贡献，企业可以对其进行追加投资，以获取更高的收益，反之，当人力资源价值降低，难以胜任工作岗位时，企业有权决定放弃使用。只有当预期人力资源价值超过投资人力资源所发生的成本时，企业才会投资该人力资源。设K为总成本的现值，S是人力资源价值的估计值，则当S〉K时，投资开采该人力资源的损益为S-K，当SSK时，投资该人力资源的

8、损益为零。由此可以认为，企业投资人力资