资产评估中实物期权应用的探讨_王奇超.pdf

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1、资产评估中实物期权应用的探讨■王奇超于志超【摘要】实物期权是金融期权在实体经济领域应用的拓展，可用于资产价值的评估和投资策略的分析。《实物期权评估指导意见（试行）》的颁布，开辟了评估业务的新方法和新思路。与金融期权相比，实物期权中参数的选取更为复杂，实际应用时也受到更多的限制。另外，评估对象的复杂性导致评估时可能涉及多因素标的资产上的复合期权，而非普通单因素标的资产上的单个期权。本文在比较不同期权定价模型适用条件的基础上，对模型中重要影响因素和参数的确定，以及多重复合实物期权定价方法的应用进行了探讨。一、实物期权的涵义权的

2、组合。《指导意见》中明确了评估业务中可能涉及《实物期权评估指导意见（试行）》（以下简称到的实物期权主要包括增长期权和退出期权。常见的增《指导意见》）中将实物期权定义为“附着于企业整体长期权包括追加投资的期权，战略投资进入下一阶段的资产或者单项资产上的非人为设计的选择权，即指现实期权，利用有形和无形资产扩大经营规模、增加新产品中存在的发展或者增长机会、收缩或者退出机会等。拥和拓展新业务的期权，文化艺术产品和影视作品所涉有或者控制相应企业或者资产的个人或者组织在未来可及的期权等；常见的退出期权包括房地产类资产按接以执行这种选择

3、权，并且预期通过执行这种选择权能带近或超过购置成本的价格转让的期权，制造业中的通用来经济利益”。设备根据业务前景而改变用途的期权，股权投资约定退实物期权是一种现实的选择权，是金融期权在实际出条款形成的期权等。此外，实物期权的评估对象范围生产经营领域的延伸，具有内在价值和时间价值，其将也较为宽泛，既可以是单项资产和单个投资项目（如无资产所有者所拥有的在未来以一定的价格取得或出售某形资产、资源资产、项目研发投入和不动产开发等），项实物资产的权利视为资产价值的组成部分。实物期权也可以是企业整体价值（如企业兼并收购以及战略投资和金

4、融期权之间又有显著的不同，大部分金融期权的买等）。通常而言，实物期权法主要应用于单项资产或投卖双方可以在资本市场中随时观察到金融期权潜在价值资项目的评估，只在特定条件的约束下才会用于企业整的变化，并对这种变化及时做出反应。而附着于企业整体价值的评估。例如对具有发展前景（如生物工程、医体资产或单项资产上的实物期权具有不完全可逆性和不药、环保）企业评估时涉及对未来销售额、利润和投资确定性，其潜在的管理灵活性价值无法在公开市场迅速的预测，对从事大宗商品（如石油、天然气、矿产资交易。此外，二者对于实现期权收益的所有权也有所区源）企

5、业价值的评估，对通过企业兼并、收购以期获得别：金融期权投资者对于期权收益具有法定权利，而实协同效应的整体项目的评估，以及企业面临经营或财务物期权所有者在通常情况下无法对期权收益进行追索。困境需通过资产重组转产的评估等。二、实物期权在评估业务中的应用（二）期权模型的应用与比较实物期权理论在评估中的应用并不是对其他评估实物期权应用的一般思路是在资本市场中搜索与方法的理论基础予以否定，而是对现有评估方法的进一评估对象具有相同风险特征的可交易证券，用该证券与步补充和完善，为评估师提供了一种体现评估对象未来无风险债券的组合复制出相应

6、实物期权的收益特征，利灵活性和不确定性价值的思路。用该组合的相关数据作为评估对象相关参数的替代指（一）实物期权的应用范围标。由实物期权应用的一般思路延伸出了适用于不同评实物期权通常表现为扩张期权、收缩期权、推迟估对象以及不同使用条件的期权定价模型，评估时需针期权、放弃期权、转换期权和增长期权六种形式。评估对业务的具体特点来选择相应的模型。《指导意见》中对象既可以是单独形式的期权，也可表现为几种实物期列举了布莱克—舒尔斯模型（Black-ScholesModel）14151617经济性贬值的特性及判断标准■陈建群【摘要】公开

7、市场中在不考虑可修复实体性贬值并采用更新重置成本的前提条件下，经济性贬值DE等于以成本法计算得到的理论评估值P'与以市场法得到的评估值V的差额（DE=P'-V），反映出市场法与成本法之间的系统性理论误差，可作为经济性贬值存在与否的理论判断标准，其决定性影响因素为经济寿命和公允市价，建议以资产通用性、价值大小并结合成交充分性作为其实用判断标准。DPDPRCDPP'RCRCDP一、成本法评估原理与技术思路P'DFPRCDPDFDEDFDFDEDERCDPDF和二项树模型（BinomialModel）两种常用的期权定价解是所建模

8、型的概率分布或数学期望。然后对这个模型模型，两个模型分别适用于连续性和非连续性时间点的进行随机抽样而产生随机变量，最后用其算术平均值作动态分析，二者的假设前提包括完全充分的市场条件、为所求解的近似估计值。例如计算多重积分、求逆矩市场无套利机会以及风险中性。评估时，当现实市场条阵、解线性方程等。而对于随机