跨市套利攻略20130704.pdf

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1、跨市场套利攻略中证期货研究部黄福龙2013年07月目录跨市套利的流程与案例跨市场套利的失败案例2013年7月4日星期四2跨市套利的流程与案例（以金属为例）有色金属期货跨市套利的前提1.LME和上期所的金属期货走势高度正相关•所选数据段内，铜期货相关系数0.963，铅期货相关系数0.9172.国内现货金属有一定进口依存度•铜锌进口依存度较高。•品质一致，期货方面铜铅锌都可交割（要求质量和品牌合规）3.信用证融资加强了进口贸易物流•只需进口基本不亏，就可通过信用证融资获取融资收益，客观上有利于套利比价回归3跨市套利的流程与案例（以金属为例

2、）跨市套利的主要类型4跨市套利的流程与案例（以金属为例）跨市套利成本和上下限的计算5跨市套利的流程与案例（以金属为例）套利比价的上下限界定盈亏平衡点：上限盈亏平衡点：下限6跨市套利的流程与案例（以金属为例）进口套利成本的构成外盘期货价格CIF升水现货升（含海贴水运费)进口成本港杂费增值税关税7跨市套利的流程与案例（以金属为例）1.国际现货商CIF升水报价的依据商品的价格海运费水平水平国际现货商现货的紧张对未来行情程度和需求CIF升的预期水报价8跨市套利的流程与案例（以金属为例）2.金属关税和增值税情况汇总示例铜锌铝铅进口关税

3、0%1%0%3%出口关税5%0%15%10%进口增值税17%17%17%17%9跨市套利的流程与案例（以金属为例）铜进口套利（正套）成本及盈亏计算实例汇率6.18CIF升水175美元/吨LME3月铜SHFE主力合约7000美元/吨，买LME抛SHFE50550元/吨，(现货升水8美（内外盘期货元/吨)增值税17%比价7.22)关税0港杂费200元/吨进口成本=(7000+8+175)*(1+17*)*(1+0%)*6.18+200=51937元/吨进口盈亏=51937-50550=-1387元/吨进口上限=51937/7000=7.4

4、210跨市套利的流程与案例（以金属为例）跨市套利的进出场依据和影响因素11跨市套利的流程与案例（以金属为例）跨市套利的入场依据和逻辑合约升政策面贴水基本面汇率比价12跨市套利的流程与案例（以金属为例）1.比价和成本比值界限的关系是进出场的根本依据13跨市套利的流程与案例（以金属为例）2.影响跨市套利交易价差的基本面因素•国内政策和国际政策，诸如国内收储放储，税率变化，进口配政策面额等•以锌套利比价为例季节性•如春节前后易出比价高点•重点考虑国内国际的流动性，宏观形势，现货供求的差异供求•人民币升值趋势汇率•有利于进口套利•上期所

5、和LME的库存水平库存•社会库存和保税区的库存水平14跨市套利的流程与案例（以金属为例）上期所与LME锌期货比值（季节性特征）15跨市套利的流程与案例（以金属为例）金属的淡旺季和长假因素（仅代表历史经验）1.过去几年中，由于中国需求的存在，国内一般对节后消费抱有较高期望，买方囤货备料信心较足，而进口商由于春节时间仓促无法及时到货，导致国内金属价格强于伦敦2.12月之后西方圣诞长假令工厂消费减少，导致伦敦价格下跌16跨市套利的流程与案例（以金属为例）3.正向市场和方向市场的移仓盈亏国内正向市场：进口套国内反向市场：出口套利移仓可能获

6、利利移仓可能获利17跨市套利的流程与案例（以金属为例）合约间升贴水（基差）对套利效果的影响总结内盘合约近高远低远高近低外盘合约移仓一盈一亏，结果视进口套利移仓获利近高远低情况而定出口套利移仓获利移仓一盈一亏，结果视远高近低情况而定18跨市套利的流程与案例（以金属为例）4.人民币汇率对套利效果的影响人民币升进口成本进口比价国内铜价有利进口值下降上限下移下降19跨市套利的流程与案例（以金属为例）5.LME库存和注销仓单LME交易所每日都会公布每个注册仓库的库存水平，以跟踪全球金属的供求和流动情况。20跨市套利的流程与案例（以金属为例）

7、注销仓单Cancelledwarrants说明什么？一般来说，实物交运至LME仓库后，仓储公司根据拥有者的要求可以制作成仓单。此时仓单可以买卖。仓单的买方可以向LME仓库提出即将进行实物出运，此时货物仍然在仓库，但仓单已经被取消，成为cancelledwarrants。意味着今后一定时间内，库存将减少。当然，买方在购买仓单并注销仓单后，如果价格上扬，买方可以再把仓单出售，并取消已经被注销的仓单(uncancelthecancelledwarrants)。这样，库存将不会下降了。总之，仓单被取消，今后一段时间内库存可能会下降，但并非绝对

8、会下降。21跨市套利的流程与案例（以金属为例）跨市套利的盈亏结算和实务流程22跨市套利的流程与案例（以金属为例）跨市套利的收益与成本核算交易及实际冲击成移仓成持有成收益预期本本本收益比价回归融资利息或锁