张亦春金融学全套配套课件 第十章+资产组合理论II.ppt

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1、第十章资产组合理论IITheCAPMisnotdead.Anyonewhobelievesmarketsaresoscrewythatexpectedreturnsarenotrelatedtotheriskofhavingabadtime,whichiswhatbetarepresents,musthaveaveryharshviewofreality.WilliamSharpe资产组合理论II第一节资本资产定价模型第二节套利定价模型第三节效率市场假说第四节行为金融学资本资产定价模型一、基本假定二、资本市场线（一）分离定理（二）市场组合（三）共同基金定理（四）

2、资本市场线三、证券市场线资本资产定价模型资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)是由夏普(Sharpe,1964)、林特勒(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)等人在现代证券组合理论的基础上提出的，在投资学中占有重要地位，并在投资决策和公司理财中得到了广泛运用。基本假定为推导资本资产定价模型，做如下假定：1．所有投资者的投资期限均相同。2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。3．投资者在盈利性上永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那

3、一种。4．投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。5．每种资产都是无限可分的。6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。7．税收和交易费用均忽略不计。8．对于所有投资者而言，信息都是免费的、并且是立即可得的。9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。资本市场线分离定理在上述假定的基础上，可以得出如下结论：1．根据相同预期的假定，我们可以推导出每个投资者的切点组合(最优风险组合)都是相同的，从而每个投资者的线性有效集(预算线)都是一致的。2．由于投资者风险-收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同

4、，因此他们的最优投资组合也不同。由此我们可以得出著名的分离定理：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。资本市场线分离定理可从图10-1中直观看出：I1代表风险厌恶程度较轻的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P1点，这表明他将借入的资金投资于风险资产组合；I2代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P2点，这表明他将部分资金投资于无风险资产，将剩余资金投资于风险资产组合。虽然P1和P2位置不同，但它们都是由无风险资产（A）和相同的最优风险组合（T）组成，因此他们的风险资产组合中各种风险资产的构成比例

5、是相同的。图10-1分离定理资本市场线市场组合在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合中都有一个非零的比例。这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有一定数量的切点组合。如果某种证券在组合中的比例为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下降，从而使该证券的预期收益率上升，直到在最优风险组合中，该证券的比例非零为止。同样，如果投资者对某种证券的需求量超过其供给量，则该证券的价格会上升，这就导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在最优风险组合中的比例也将下降，直到对其的需求量等于其供给量为止。因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量；

6、市场上各种证券的价格都处于使该证券供求相等的水平上；无风险利率的水平也正好使借入资金的总量等于贷出资金的总量。这样，在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合(MarketPortfolio)中各证券的构成比例。所谓市场组合，是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值等于该证券市值除以所有证券的总市值。资本市场线共同基金定理如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就大致等于切点组合。于是单个投资者就不必费劲地进行复杂的分析和计算，只要持有指数基金和无风险资产就可以了。如

7、果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金，这就是共同基金定理。共同基金定理将证券选择问题分解成两个不同的问题：一个是技术问题，即由专业的基金经理人创立指数基金；二是个人问题，即根据投资者个人的风险厌恶系数将资金在指数基金与货币市场基金之间进行合理配置。资本市场线根据资本资产定价模型的假定，我们可以很容易地找出有效组合风险和收益之间的关系。如果我们用M代表市场组合，用代表无风险利率，从出发画一条经过M的直线，这条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有效集，在此我们称之为资本市场线

8、(CapitalMark