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《投资学全套配套课件金德环 第九章 债券组合管理.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第9章债券组合管理第一节收益率曲线第二节利率期限结构理论第三节利率风险结构第四节债券投资组合管理策略第一节收益率曲线一、收益率曲线的形状特征-收益率曲线(YieldCurve)-利率期限结构:零息票债券的收益率曲线-四种典型的收益率曲线形状图:①向上的收益率曲线②向下的收益率曲线③水平收益率曲线④驼峰形的收益率曲线收益率曲线图零息票债券收益率曲线的估计二、零息票债券收益率曲线的估计为了得到n种零息票债券利率,首先要收集n种息票债券的价格,一般选择收集无违约风险的息票债券.息票剥离法第二节利率期限结构理论一、即期利率与远期利率的关系
2、即期利率(Spotinterest)远期利率(Forwardinterest)即期利率的计算:Pt---零息债券的价格；Mt---零息债券到期日的价值；Rt---即期利率。利率期限结构理论远期利率和即期利率的关系如下:进一步展开，可以推导出以下关系式:利率期限结构理论简介一、无偏预期理论(纯预期理论)无偏预期理论假设，债券持有人对期限不同的债券没有特殊偏好，投资者不关心债券的利率风险。因此:其中,E(St-1,t)--预期的第t年即期利率。代入下式:无偏预期理论得到如下结果:无偏预期理论认为,收益率曲线的形状主要由市场预期的未来短
3、期利率水平决定.若,市场预期未来的短期利率会上升.流动性偏好理论二、流动性偏好理论投资者是风险厌恶者,而期限较长的债券,利率风险也越大.在其他条件相同情况下,投资者偏好期限更短的债券.在均衡状态下,长期债券比滚动策略的预期收益率要高,用公式表达:流动性偏好理论由即期利率和远期利率的关系可推导出:更一般地,远期利率和预期的即期利率的差额称为流动报酬.也称风险报酬.用公式:流动性偏好理论对于各种收益率曲线的解释,流动性偏好理论和无偏预期理论有很大差异.以向上倾斜的收益率曲线为例,流动性偏好理论认为市场预期的未来短期利率可能上升,也可能
4、不变,即使市场预期不变,由于存在正的流动报酬,收益率曲线也会上升.市场分割理论三、市场分割理论投资者由于法律制度、文化心理，投资偏好的不同，一般会比较固定地投资某一期限的债券，因此形成了以期限为划分标志的细分市场。即期利率水平完全由各个期限的市场上的供求力量决定，单个市场的利率变化不会对其他市场上的供求产生影响。特定期限偏好理论四、特定期限偏好理论(PreferredHabitat)与流动性偏好理论同样认为利率期限结构反映了未来短期利率的预期值和流动性报酬两种因素.流动性偏好理论认为流动性报酬随着期限的增加而增加,而特定期限偏好理
5、论认为风险报酬可正可负,以吸引投资者改变原来偏好的特定期限.收益率曲线可能有任何形状第三节利率风险结构利率风险结构通常包括四种因素:一.信用风险二.流动性三.税收规定(税后收益率)四.其他的特殊条款(含选择权的债券)第四节债券投资组合管理策略一、债券投资组合策略的选择积极的投资策略消极的投资策略取决于投资者对债券市场有效性的判断市场有效性(弱式,半强式,强式有效)债券投资组合管理市场在多大程度上有效?这种有效性存在战胜市场的机会吗?若存在,实施积极的投资管理策略若不存在,实施消极的投资管理策略在实际管理中,常将两者结合起来.消极的
6、债券组合管理二、消极的债券组合管理如果债券市场有效,那么不可能获得超额回报率.最好的投资策略就是消极的投资策略.目标不是战胜市场,而是控制债券组合的风险.实践中两种主要消极投资策略:消极的债券组合管理Ⅰ.负债管理策略1.免疫策略⑴目标期免疫策略⑵多期免疫策略2.现金流匹配策略消极的债券组合管理Ⅱ.指数化策略:1.指数化策略的基本知识2.指数化策略存在的问题3.解决方法积极的债券组合管理三、积极的债券组合管理从局部,短期和静态看,市场是无效的.从整体,长期和动态看,市场是有效的.积极债券管理者认为市场并非有效,所以存在战胜市场的机会
7、,从而获得超过市场平均收益的超额回报.积极的债券组合管理1.积极的债券管理策略成功的前提债券市场弱式有效,或无效.组合管理者的分析能力优于其他人2.积极的投资管理策略获取超额回报的可能来源:市场无效性主要表现在两个方面-⑴市场利率的可预测性.⑵市场的错误定价.互换策略二、互换策略1.含义2.债券互换策略的主要类型(5种)⑴替代互换(SubstitutionSwap)⑵跨市场利差互换(Inter-marketSpreadSwap)互换策略⑶利率预测互换策略(RateAnticipationSwap)⑷纯追求高收益率互换(PureYi
8、eldPickupSwap)⑸税收互换(TaxSwap)期限分析策略三.期限分析策略基础:对未来利率的预测步骤收益率曲线策略四.收益率曲线策略期限分析方法的一种特殊形式被货币市场基金经理广泛采用
