投资学课件教学作者完整版 第7章 证券市场的均衡与价格决定.ppt

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1、第7章证券市场的均衡与价格决定本章内容资本资产定价模型（CAPM）套利定价模型（APT）证券市场效率资本资产定价模型（CAPM）CAPM的主要假设满足马科威茨模式的所有假设可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份买卖证券时没有税负及交易成本所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息不存在通货膨胀，且折现率不变投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值资本市场线（CM

2、L）引入无风险资产和买空卖空条件下的投资组合的预期收益率和风险资本市场线（CML）资本市场线（CML）上投资组合在给定的风险条件下，投资收益率高于风险证券效率边界AMG上除M组合以外的任何一种投资组合的投资收益率。理性的投资者将选择该直线上的资产组合。资本市场线（CML）市场投资组合MM点所表示的投资组合称为“市场投资组合”。它是包含了所有证券的投资组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。在市场组合中，没有哪种证券的权重为0，因为当某种证券的权重为0时，表明没有人对它进行投资，这些零权重证券的价格必然下降，从而将导致它们的预期收益率上升，一直到市场组合中这些证券的权

3、重非零为止。当所有的价格调整停止，也就是投资组合包括所有的证券时，证券市场便处于均衡状态。首先，每一个投资者对每一种风险证券都将愿意持有一定的数量；其次，市场上每种证券的现有价格将处在使得对于证券的需求与供给相等的水平；再次，无风险利率的水平正好使借入资金的总量等于贷出资金的总量。资本市场线（CML）资本市场线方程CML是表示有效投资组合的期望收益与风险关系的函数线。在这条直线上，投资组合的期望收益率与风险是一种线性关系，资本市场线的截距为无风险证券利率，它被视为资本的时间价格；直线的斜率的反映承担单位风险所要求的收益率，被称为风险的价格。无风险资产与风险资产组合投资小结无风险资产的收益率

4、是确定的。无风险资产标准差及与真他资产的协方差均为零。无风险资产是一种到期日与投资者投资期长度相匹配的国库券。在引入无风险贷出并扩展马柯维茨可行集时，投资者可以在无风险资产和风险资产组合之间分配资金。随着无风险贷出的引入，有效集会发生改变，新的有效集将由两部分构成，一部分是由无风险资产发出的一条直线，一直到与马何维茨有效集相切的点为止；另一部分是马何维茨有效集中于切点东北方向的部分。无风险资产与风险资产组合投资小结随着无风险借入的引进，投资者可以使用使杠杆手段。投资者可以用他的全部自有资金，再加上以无风险利率借入的资金，投资某一个风险组合。当引入无风险贷出和借入后，有效集变为一条直线，这条

5、直线从无风险资产出发，与原马何维茨有效集曲线相切。随着无风险贷出和借入的引入，有效集将由这样一些组台构成，这些组合是由一个风险组合和不同比例的无风险贷入或借出结合而成。投资者的最佳组合将由有效集上的无差异曲线决定。投资者的最佳组合将包括对一个风险组合的投资和以无风险利率进行的贷出或借入构成。证券市场线(SML)证券市场线SML是界定所有证券风险与收益率的关系，而无论这个证券是个别证券，还是有效或无效的证券组合。资本资产定价模型的数学表达式由上式可知，风险资产的收益由两部分构成：一是无风险资产的收益；二是市场风险溢价收益。它表明：（1）风险资产的收益率高于无风险资产的收益率；（2）只有系统性

6、风险需要补偿，非系统性风险可以通过投资多样化减少甚至消除，因而不需要补偿；（3）风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决于贝塔值的大小，贝塔值越大，则风险贴水就越大，反之，贝塔值越小，风险贴水就愈小。CML与SML的区别两者适用范围不同CML只适合于描述包含无风险证券与风险证券在内的有效资产组合的收益与风险的关系；SML则可以说明所有证券或证券组合收益与风险的关系。两者选择的风险变量不同CML以总风险为横坐标；SML则以市场风险为横坐标；SML是CML的推广。资本资产定价模型的理论意义决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统风险，是证券估价和资产组合业绩评估的基础。用来评价证券的相对吸引力。

7、用以指导投资者的证券组合。套利定价模型（APT）套利模型的基本假设投资者是收益的不满足者，追求投资收益的最大化；投资者是风险的厌恶者，回避风险；市场是完全的，交易成本为0；投资者在同一风险水平下，选择收益率较高的证券；在同一收益水平下，选择风险较低的证券。套利定价模型（APT）APT不同于CAPM的基本假设影响证券价格的因素不仅有风险，还有其他一些因素，但是对于一个充分多元化的组合而言，只有几个共同因素需要补偿；具有相同