资产组合理论与因素模型培训课件.ppt

《资产组合理论与因素模型培训课件.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在PPT专区-天天文库。

1、第3章资产组合理论与因素模型3.1现代资产组合理论的基本思想3.2资产组合的收益与风险3.3最佳资产组合的确定3.4因素模型2021/9/11证券投资理论与实务（第二版）3.1.1马克维茨资产组合分析资产组合分析的起点：单个证券的信息。一方面是来自于单个证券过去的历史表现；一方面也是来自于证券分析人员对证券未来表现的信念。资产组合分析的终点（或目的）：得到关于资产组合的整体结论。2021/9/12证券投资理论与实务（第二版）3.1.1马克维茨资产组合分析在对单个证券的未来收益衡量中，由于未来收益所具备的高度不确定性，而现实中对未来收

2、益的预测大多基于分析者自身的概率信念，因此马克维茨选取了期望收益指标。在对风险的衡量时，马克维茨引入了收益率方差（或标准差）的指标，用于度量基于期望收益水平的证券未来收益的偏离程度。根据风险的定义，可以将证券分成两类：无风险资产、风险资产。2021/9/13证券投资理论与实务（第二版）3.1.2投资者的期望效用根据资产组合的均值方差分析加上约束条件所得到的可行集，在最终投资决策过程中还需要结合投资者的效用偏好进行选择。这种根据偏好进行的选择被马克维茨称为期望效用原则，即投资者对于每一种可能的结果都能给出相应的评价即效用水平，同时当面

3、临着各种可供选择的机会时，投资者将选择期望效用最大的那个。2021/9/14证券投资理论与实务（第二版）3.1.2投资者的期望效用马克维茨在资产组合可行集的基础上，设立了区别有效资产组合与无效资产组合的准则。有效集具备的条件：第一，必须是可行的；第二，如果存在比该组合更大期望收益的组合，那么更大期望收益的组合的方差也应更高；第三，如果存在比该组合更低方差的组合，那么更低方差组合的期望收益也应该更小。2021/9/15证券投资理论与实务（第二版）3.2.1单个资产的收益与风险单个资产的期望收益率：确定性条件下存在性不确定2021/9/

4、16证券投资理论与实务（第二版）3.2.1单个资产的收益与风险单个资产收益率的方差：2021/9/17证券投资理论与实务（第二版）3.2.2资产组合的收益与风险资产组合的收益率：证券间的协方差与相关系数：2021/9/18证券投资理论与实务（第二版）3.2.2资产组合的收益与风险资产组合的方差：上式也可化为2021/9/19证券投资理论与实务（第二版）3.2.3两证券组合的例子假设投资者将资金分散投资于证券1和证券2，投资比重分别为和，满足条件，则两证券组合的期望收益率为：组合的方差为：2021/9/110证券投资理论与实务（第二版

5、）3.2.3两证券组合的例子两证券完全正相关时两证券完全负相关时2021/9/111证券投资理论与实务（第二版）3.2.3两证券组合的例子两证券不完全相关时2021/9/112证券投资理论与实务（第二版）3.2.3两证券组合的例子两证券组合收益与风险的关系2021/9/113证券投资理论与实务（第二版）3.2.4资产组合与风险分散资产组合的风险由两部分决定：非系统性风险和系统性风险第一项只与单个证券的风险和投资比例有关，通常称为非系统性风险。第二项不仅取决于单个证券的风险和投资比例，还涉及到证券之间的协方差，通常称为系统性风险。20

6、21/9/114证券投资理论与实务（第二版）3.2.4资产组合与风险分散假设资产组合包含N种证券，每种证券的方差都相等，每种证券的投资比例也相等，任意两个证券之间协方差也相等：随着组合中证券数目的增加，非系统性风险会减少，直至最终趋于零，系统性风险则收敛于某一有限数。2021/9/115证券投资理论与实务（第二版）3.2.4资产组合与风险分散资产组合的风险构成2021/9/116证券投资理论与实务（第二版）3.3.1资产组合的有效集可行集：可行集就是由N种证券构成的所有组合的集合，它包含了现实生活中所有可能的组合，任何一个组合都位于

7、可行集的内部或边界上。2021/9/117证券投资理论与实务（第二版）3.3.1资产组合的有效集可行集图形示意2021/9/118证券投资理论与实务（第二版）3.3.1资产组合的有效集有效集：对理性投资者而言，他们总是厌恶风险而追求收益最大化，所以，他们只会选择同样收益率水平下具有最小风险的组合，或者选择同样风险水平下具有最大收益率的组合，可行集中能够同时满足这两个条件的资产组合的称为有效组合。参考可行集示意图：由于有效集是同时满足以上两个条件的可行集，因此有效集应该是曲线段AC和BD的交集，也就是曲线段BC.2021/9/119证

8、券投资理论与实务（第二版）3.3.2投资者偏好与无差异曲线无差异曲线2021/9/120证券投资理论与实务（第二版）3.3.2投资者偏好与无差异曲线无差异曲线的特征：曲线斜率为正，并且一般凸向右下方一条曲线对应一定的期望效用，越靠近左