资本结构理论详述.ppt

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1、资本结构理论一家耐用消费品公司Z公司正在争论是否应该将它的完全权益资本结构转换为包括40%的债务。该公司目前流通在外的股票有1000股，每股价格是70元。预计EBIT永远维持在每年7000元的水平上，新债务的利率是7%，没有税。公司的股东之一，S女士拥有100股股票。在转换前，她的ROE和EPS是多少？在公司拟议的资本结构下，S女士的ROE和EPS是多少？资本结构无关论解答在完全权益资本结构下，S女士现有100股股票的ROE和EPS为：解答在拟议的资本结构下，ROE和EPS为：如果公司保持原有的完全权益的资本结构不变，而S女士偏好重组后的收益，那她如何自制财务

2、杠杆？解答S女士需要复制公司重组后的债务权益比率：，因此需要借款4690元（）。EPS7167股的盈余1169减:7%的利率下4690元的利息328.3净盈余840在上一题中，假设Z公司真的进行转换，但是S女士偏好现行的完全权益资本结构。证明她可以如何将她的股份解杠，以重建原始的资本结构。解答：Z公司借了40%的钱来制造杠杆，股东必须按照相同的比例把钱借出去，就可以对股票进行解杠。因此，S女士只要出售40股（100×40%），再把这2800元钱以7%的利率借出去，就可以了。解答EPS8.460股的盈余504加：7%的利率下2800元的利息196总回报700这样

3、，S女士通过借出钱可以达到重组前的收益。结论通过上述的例子，我们发现，公司的资本结构选择是无关的，因为投资者可以自己借入或借出。结果是不管公司的资本结构是怎样的，投资者的报酬都一样。这个例子是两位诺贝尔经济学奖得主所提出的MM第一定理MM第一定理认为公司选择怎样的筹资安排是无关的。公司价值债券60%股票40%债券40%股票60%公司价值饼图的大小并不会因为切法不同而改变。MM第一定理MM第一定理说的是，在一个经济学家理想的世界里，一家公司的市场价值不会受到资本结构的影响，而是依赖于其资产的盈利能力和风险。什么是理想的世界？权益成本和财务杠杆当忽略税时，债务权益

4、比率的改变尽管不会改变公司的总价值（MM第一定理），但是它会引起公司权益的成本的变化。加权平均资本成本和总体资产的报酬率按照我们前面对加权平均资本成本的讨论，如果忽略税，加权平均资本成本为：而加权平均资本成本就是公司总体资产的必要报酬率，因此可以用总资产报酬率来取代，表示为MM第二定理整理一下，权益资本成本为：这就是著名的MM第二定理，说的是，权益的成本取决于3个因素：公司资产的必要报酬率公司债务的成本公司的债务权益比率无税的MM第一定理和第二定理加权平均资本成本债务权益比率D/E资本成本（%）根据MM第二定理，MM第二定理分析MM第二定理表明，权益成本是一条

5、斜率为的直线，截距对应的是债务比率为零时的报酬率，此时是。随着企业的债务比率的提高，财务杠杆逐步加大了权益风险，从而提高了权益成本。MM第二定理分析保持不变，不管债务权益比率是多少，公司的总体资本成本不会受到资本结构的影响。债务成本低于权益成本，随着债务权益比率的增加，资本结构权重的影响和权益成本的影响正好抵消，所以总体资本成本不变。课堂练习：权益资本成本H公司的加权平均资本成本是16%，债务成本是13%。如果H公司的债务权益率是2，它的权益资本成本是多少？解答时不考虑税。解答根据MM第二定理，权益成本是：债务权益比率为2，因此权益成本是：经营风险MM第二定理

6、表明，公司的权益成本可以划分为两个组成部分。第一部分为，即公司总体资产的必要报酬率，其大小取决于公司经营活动的性质。公司的经营所固有的风险叫做公司权益的经营风险。经营风险取决于公司资产的系统风险。经营风险越高，就越大，因此，其他情况相同时，权益的成本也将越大。财务风险权益成本的第二部分，是由公司的财务结构所决定的。对一家完全权益公司而言，这一部分就是0。当公司开始依赖债务时，权益的必要报酬率就会上升，这是因为债务筹资增加了股东的风险。这个来自债务筹资所产生的额外风险，就叫做公司权益的财务风险。课堂讨论解释经营风险和财务风险。假设A公司的经营风险比B公司更高，A

7、公司的权益资本成本是否也更高？请解释。债务的特点一：利息税前扣除债务有两个明显的特点，第一个特点：债务利息可以在税前扣除，因此可以增加公司债务筹资的利益。举例假设两家资产负债表左边和右边完全相同的公司，资产和经营是相同的。但公司U没有利用杠杆，公司L发行了价值1000元的永续债券，每年付息8%也就是80元。假设两家公司预期的EBIT都是1000元。假设所得税率为30%。比较：净利润公司U公司LEBIT10001000利息080应税利润1000920所得税300276净利润700644比较：现金流公司U公司LEBIT10001000-所得税300276合计700

8、724假设资本性支出为零，营运性支出不